智能家居概念股羅萊生活(002293)2017年三季報點評
智能家居概念股羅萊生活(002293)2017年三季報點評:LEXINGTON并表及家紡銷售繼續好轉 促業績超預期 家紡收入增21%、延續上半年銷售回暖態勢，L并表亦有貢獻 1）分品類來看，1-9月LEXINGTON家具業務收入貢獻約5.70億元，扣除其影響公司家紡業務收入增長約21%。公司家紡主業16全年收入增速8%，在17年上半年銷售出現好轉，17H1收入增約19%，1~9月增長提速至20%以上，顯示銷售旺盛態勢逐步加強。 2）家紡主業分線上線下渠道來看，電商仍貢獻主要收入增長，但線下業務Q3貢獻有所增強。17年前三季度電商業務增速接近50%，較17H1的約60%有所收窄，主要因Q3電商增速略降，系去年同期有促銷活動基數較高所致；線下業務方面收入增速在11%+、較上半年預計略增。 3）從家紡線下外延和內生拆分來看，1~9月預計外延增速在5%左右， 同店增長預計高個位數、較16年的下滑呈現好轉。 LEXINGTON并表影響多個財務指標，收入大增致毛利率、費用率雙降 毛利率：17年1~9月毛利率降4.44PCT至44.26%，主要為LEXINGTON 并表、其家具業務毛利率偏低拉低總體，另外公司家紡主業中電商業務快速發展占比提升、其毛利率較低亦拖累整體毛利率。 Q3毛利率延續下降趨勢。16Q1~17Q3毛利率分別為49.90% （+2.12PCT）、49.21%（+0.20PCT）、47.20%（+0.54PCT）、47.96% （-4.04PCT）、44.57%（-5.33PCT）、45.45%（-3.76PCT）、43.08% （-4.12PCT）。 費用率：1~9 月期間費用率下降2.77PCT 至30.53%，主要為L 并表、收入規模快速擴大以及終端銷售增加、規模效應增強所致。其中，銷售費用率降3.88PCT，若扣除L 并表影響，銷售費用絕對值同比降0.22%、費用控制顯效；管理費用率上升0.27PCT，扣除L 并表影響管理費用絕對值同比增33.02%，主要為大家居轉型期間投入較大；財務費用自去年同期的-187 萬元增加至2390 萬元，主要為銀行借款平均余額增加較多導致利息支出增加以及人民幣對美元匯率變動較大、導致外匯資產負債的交易和折算損失較大所致。 17Q1~Q3 銷售費用率分別-3.95/-3.96/-4.13PCT，管理費用率分別+1.43/+0.24/-0.67PCT，財務費用率分別0/+2.81/+0.07PCT。 其他財務指標：1）17 年9 月末存貨較年初增75.34%至11.55 億，增量中包含L 公司存貨2.29 億、若扣除該因素存貨較年初增長約41%，主要系業務擴大、公司主動增加備貨。公司存貨/收入為36.30%，存貨周轉率為1.96， 因L 并表影響導致不可比。 2）應收賬款較年初增52.29%至4.46 億。受L 并表影響增加0.71 億元，若扣除該因素應收賬款增28%、主要系業務規模擴大。 3）資產減值損失同比增166.05%至2932 萬元，主要為L 并表影響。 4）經營活動現金流量凈額同比降90.09%至2206 萬元，主要系家紡業務擴大備貨增加所致。 家紡銷售繼續好轉+L 并表增厚，全年業績預計繼續靚麗 隨著業務結構和渠道不斷優化、產業并購進一步推進、業務保持增長，公司預計2017 年凈利同比增15%-35%。 我們認為：1）公司家紡主業17 年上半年以來出現好轉趨勢，Q3 得以延續，收入增速自16 年的8%提升至目前的20%以上。2）家紡主業增長中，線上貢獻較大，未來在電商平臺競爭激烈化、對頭部品牌資源傾斜更為明顯的背景下，公司作為天貓雙十一中家紡行業銷售多年冠軍地位突出，電商業務快速增長預計可持續。3）長期來看公司繼續推進轉型大家居戰略，收購內野毛巾、LEXINGTON 家具公司、受托經營恐龍紡織等拓寬了公司在家居行業的資源和布局，有利于吸收和共享發展經驗，完善公司大家居戰略布局。對于LEXINGTON，公司一方面將推進其美國零售店的開拓、完善品類，另一方面將幫助其實現中國市場的拓展，加快國內開店、嘗試開設全品類家居生活館（預計年內在南通開設第一家店）。4）業績方面L 并表將增厚全年業績，但一方面帶來財務費用增加（主要是匯兌損失），另一方面L 并表及電商發展較快將拉低總體毛利率水平。5）定增不超6166 萬股募集不超7.3 億投資家居全渠道O2O 建設以及供應鏈優化項目于8.15 獲得批文。 我們在前期報告中已明確提示家紡行業出現回暖（詳見9 月18 日報告《行業深度：守得云開見月明--品牌復蘇得到印證，行業迎來配置良機》），公司作為行業龍頭趨勢更為明顯。考慮到前三季度公司家紡主業銷售好轉趨勢加強、L 并表增厚全年業績，四季度旺季線上線下發力有望促銷售繼續增長，不考慮定增以目前股本測算、上調17~19 年EPS 為0.54/0.63/0.71 元，對應17 年PE22 倍，維持"買入"評級。 風險提示：消費疲軟、家居轉型推進不及預期。 |
