陽(yáng)煤化工(600691)2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):上半年業(yè)績(jī)扭虧為盈 新型煤化工值得期待
【2017-08-26】 簡(jiǎn)評(píng) 主營(yíng)產(chǎn)品行情好轉(zhuǎn)，上半年業(yè)績(jī)扭虧為盈 公司上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因是上半年公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格均明顯上漲帶動(dòng)毛利率上升。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為10.36%，較去年同期上漲4.41%。分產(chǎn)品來(lái)看，公司營(yíng)收占比最大的尿素實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.02億元，雖然同比下降3.81%，但報(bào)告期內(nèi)尿素銷售均價(jià)較去年同期增長(zhǎng)21.9%左右。其他主營(yíng)產(chǎn)品中辛醇、甲醇、聚氯乙烯、丙烯、燒堿、乙二醇分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.19億元、6.06億元、5.17億元、4.34億元、5.07億元、4.46億元；上半年銷售均價(jià)分別上漲30.45%、38.42%、19.22%、23.19%、72.46%、24%。但是同期公司產(chǎn)品的主要原材料煤炭的采購(gòu)價(jià)格受到煤炭行業(yè)去產(chǎn)能、限產(chǎn)等因素影響，價(jià)格較去年同期上漲39%-70%，另一種原材料工業(yè)鹽較去年同期上漲50.97%。 銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.85%、3.24%、4.64%；同比變化為-0.55%、-0.56%、+0.22%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.88億元，同比增長(zhǎng)97.3%，主要是銷售產(chǎn)品回款現(xiàn)金增加所致。 上半年尿素行情觸底反彈，下半年環(huán)保有望促使價(jià)格反彈 目前公司的主營(yíng)產(chǎn)品中營(yíng)收比例最高的依然是尿素，尿素價(jià)格從2012年以來(lái)，連續(xù)四年呈現(xiàn)單邊下跌的趨勢(shì)，2016年8月已觸底跌破1200 元/噸，價(jià)格觸底之后有所反彈，今年一季度反彈到1700 元/噸左右而后小幅回落，目前市場(chǎng)價(jià)為1630 元/噸。 尿素價(jià)格的觸底反彈除煤炭?jī)r(jià)格上漲成本驅(qū)動(dòng)的因素外，尿素企業(yè)開工率在上半年受到了環(huán)保督察，三四月份集中檢修的影響而進(jìn)一步降低也是重要原因。下半年，尿素市場(chǎng)反彈主要取決于環(huán)保行情，后續(xù)隨著后續(xù)中央環(huán)保督察組和2+26城市大氣污染治理趨嚴(yán)，而2+26城市區(qū)域以及第四批環(huán)保督查進(jìn)駐省份的尿素產(chǎn)能占比達(dá)到57%，當(dāng)前尿素開工率為60%左右，已經(jīng)處于較低水平，尿素價(jià)格后續(xù)有望在環(huán)保影響下企穩(wěn)甚至反彈。公司現(xiàn)有尿素產(chǎn)能526萬(wàn)噸，上半年公司生產(chǎn)尿素193.67萬(wàn)噸，銷量為188.92萬(wàn)噸，庫(kù)存增長(zhǎng)不大，上半年開工率為73.8%，遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)60%左右的平均水平，但相比去年下降了12.2%。下半年隨著尿素行情的變化，公司有比較靈活的空間應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。 部分傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)能剝離，新型煤化工布局值得期待 經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司形成了以傳統(tǒng)煤化工為主、新型煤化工為輔的產(chǎn)業(yè)格局。近年來(lái)傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，導(dǎo)致公司盈利能力偏低，公司為了提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司制定了“逐步縮減傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)發(fā)展新型煤化工產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，在未來(lái)幾年內(nèi)要形成“雙100”的生產(chǎn)規(guī)模，即100萬(wàn)噸煤制乙二醇、100萬(wàn)噸甲醇制烯烴。經(jīng)過(guò)多年建設(shè)，公司由原來(lái)的碳銨、尿素等傳統(tǒng)化工占絕對(duì)比重，通過(guò)產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步向現(xiàn)代及新型煤化工轉(zhuǎn)型，先后建成30萬(wàn)噸甲醇制烯烴、21萬(wàn)噸丁辛醇、30萬(wàn)噸雙氧水、40萬(wàn)噸離子膜燒堿、22萬(wàn)噸乙二醇等現(xiàn)代煤化工裝置，同時(shí)對(duì)傳統(tǒng)尿素、合成氨產(chǎn)品生產(chǎn)方式進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和裝置大型化發(fā)展。為進(jìn)一步推進(jìn)公司戰(zhàn)略，公司擬實(shí)施資產(chǎn)重組，將盈利能力弱、環(huán)保壓力大、缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的子公司予以轉(zhuǎn)讓，并積極注入新型煤化工資產(chǎn)。 公司與2017年7月21日發(fā)布了出售資產(chǎn)公告，公司擬出售其持有的陽(yáng)煤集團(tuán)深州化肥有限公司51%股權(quán)、陽(yáng)煤集團(tuán)淄博齊魯?shù)谝换视邢薰?00%股權(quán)、陽(yáng)煤集團(tuán)和順化工有限公司86.2%股權(quán)及其下屬子公司河北陽(yáng)煤正元化工集團(tuán)有限公司持有的石家莊中冀正元化工有限公司51.5%股權(quán)。截止2017年6月30日，深州化肥凈利潤(rùn)為-2742萬(wàn)元，齊魯一化凈利潤(rùn)為1864萬(wàn)元，和順化工凈利潤(rùn)為-2274 萬(wàn)元；同時(shí)，公司積極布局新型煤化工，公司擬通過(guò)現(xiàn)金方式收購(gòu)陽(yáng)煤集團(tuán)持有的壽陽(yáng)化工有限責(zé)任公司100%股權(quán)。壽陽(yáng)化工作為陽(yáng)煤集團(tuán)發(fā)展煤電化一體戰(zhàn)略的新興煤化工重點(diǎn)企業(yè)之一，總投資34.15億元，壽陽(yáng)化工乙二醇項(xiàng)目是山西省綜改轉(zhuǎn)型重大建設(shè)項(xiàng)目，屬于國(guó)家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整明確鼓勵(lì)建設(shè)的新型煤化工產(chǎn)業(yè)。截止2017年3 月31日，壽陽(yáng)化工凈利潤(rùn)為2572.18萬(wàn)元。 公司丙烯，乙二醇上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.33億元，4.45億元，當(dāng)前報(bào)價(jià)分別為7030元/噸和6300元/噸，雖然并不處于往年高位，但我國(guó)國(guó)內(nèi)這兩種產(chǎn)品需求較大，常年需要大量進(jìn)口，且目前環(huán)保形勢(shì)趨于嚴(yán)格，長(zhǎng)期看利潤(rùn)有支撐。預(yù)計(jì)公司未來(lái)新型煤化工布局效益將逐步兌現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)狀況將進(jìn)一步改善。 預(yù)計(jì)2017-2018年EPS分別為0.08、0.18元，對(duì)應(yīng)PE為39X、17X，維持增持評(píng)級(jí) |
