英威騰(002334)調(diào)研報告:主營業(yè)務(wù)多點開花 業(yè)績高速增長可期
【2017-11-23】 戰(zhàn)略布局日趨完善，多層次激勵激發(fā)團(tuán)隊積極性 英威騰致力于成為全球領(lǐng)先的工業(yè)自動化和能源電力領(lǐng)域的產(chǎn)品和服務(wù)提供者。公司上市以來不斷拓寬業(yè)務(wù)范圍，逐步打造平臺型企業(yè)。目前公司的業(yè)務(wù)涵蓋了工業(yè)自動化、軌道交通、新能源汽車和網(wǎng)絡(luò)能源四大塊業(yè)務(wù)。公司不斷提升資源整合效率，期間費用率不斷下降，降本增效效果明顯。此外， 公司在集團(tuán)和子公司層面開展了多層次的激勵措施，有效的提高了團(tuán)隊積極性。 下游市場復(fù)蘇，產(chǎn)品競爭力強，工業(yè)自動化業(yè)務(wù)快速增長 制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動工業(yè)自動化行業(yè)長期向好。2016年三季度以來，工業(yè)自動化行業(yè)維持高景氣度。工業(yè)自動化業(yè)務(wù)是公司主要業(yè)務(wù)，營收占比高，將長期受益于行業(yè)發(fā)展。公司的通用變頻器競爭力強，公司在2016 年推出GD20、GD300-01A 和GD300-21、EC300 等新產(chǎn)品，Goodrive20 高性能矢量變頻器獲得了2016 中國自動化領(lǐng)域十大年度最具競爭力創(chuàng)新產(chǎn)品。專用變頻器方面，公司推出了針對不同行業(yè)的行業(yè)專用變頻器，為細(xì)分行業(yè)提供一體化的整體解決方案。伺服業(yè)務(wù)方面，上海英威騰在2015 年推出了明星產(chǎn)品DA200 系列伺服驅(qū)動器，市場反應(yīng)良好。上海英威騰已在2017 年上半年扭虧為盈。目前，公司的下一代通用伺服產(chǎn)品DA300 系列已經(jīng)完成主要關(guān)鍵技術(shù)的驗證，預(yù)計將于2018 年上市。隨著公司伺服產(chǎn)品種類的完善， 預(yù)計未來伺服業(yè)務(wù)將成為公司新的業(yè)績增長點。 技術(shù)領(lǐng)先疊加區(qū)位優(yōu)勢，軌道交通有望再中大單 英威騰現(xiàn)已成為中國軌道交通市場中，除中車集團(tuán)之外唯一真正具備100% 自主知識產(chǎn)權(quán)、研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)化能力的牽引系統(tǒng)供應(yīng)商。公司的產(chǎn)品完全自主研發(fā)，能夠很大程度的滿足客戶的定制化需求，為客戶提供全面的一體化解決方案，在客戶響應(yīng)速度上也會更迅速及時。我們認(rèn)為公司的軌道交通牽引系統(tǒng)有望實現(xiàn)對西門子、龐巴迪和阿爾斯通等外資品牌的進(jìn)口替代。此外，公司位于珠三角商業(yè)區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢明顯。根據(jù)廣東省未來城市軌道交通規(guī)劃，廣州、深圳、佛山和東莞四城市規(guī)劃線路長度共計854.6 公里，可研批復(fù)總投資約3905 億元。公司作為廣東省唯一具備持續(xù)研發(fā)能力的本土企業(yè)，將充分受益于珠三角地區(qū)城市軌道交通建設(shè)的增長。 公司在2017年9月中標(biāo)深圳地鐵9號線西延長線工程地鐵車輛電氣系統(tǒng)項目，預(yù)計中標(biāo)金額約1.19億元，項目預(yù)計2018-2019 年分批交付。目前英威騰已具備每年1000 輛軌道交通車輛牽引系統(tǒng)的交付能力。受益于區(qū)位優(yōu)勢，軌道交通業(yè)務(wù)有望再中大單。 布局電驅(qū)電控一體化解決方案，新能源汽車業(yè)務(wù)值得期待 公司的新能源汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋了動力系統(tǒng)總成、主電機控制器、輔助電機控制器、車載充電電源和充電樁等產(chǎn)品。控制器適用車型涵蓋了新能源客車、物流車和環(huán)衛(wèi)車等。電機方面，公司在2017年8月份收購普林億威。普林億威成立以來專注于新能源汽車電機研發(fā)生產(chǎn)，自主研發(fā)的永磁驅(qū)動電機等產(chǎn)品有較強的技術(shù)優(yōu)勢。普林億威現(xiàn)已與一汽集團(tuán)、東風(fēng)特汽、山西大運、威海廣泰、珠海銀隆、山東唐駿、河南森源重工和游俠電車等多家車廠建立了緊密的合作關(guān)系。英威騰通過收購普林億威，能夠補充驅(qū)動電機產(chǎn)品，完善新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，形成電驅(qū)電控一體化解決方案。此外，普林億威是沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟成員，英威騰在收購普林億威之前也加入了沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟。借助創(chuàng)新聯(lián)盟的合作優(yōu)勢，預(yù)計英威騰的新能源汽車業(yè)務(wù)將持續(xù)增長，為公司業(yè)績提供支撐。 模塊化UPS銷量國內(nèi)第二，數(shù)據(jù)中心解決方案競爭力強 英威騰的模塊化UPS銷售量位居國內(nèi)第二。其RM系列模塊化UPS電源是業(yè)界領(lǐng)先的全數(shù)字化電源產(chǎn)品，擁有近三十項專利。2016年11月，公司UPS電源產(chǎn)品通過了軍工保密資質(zhì)認(rèn)證，獲得軍工行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)。此外，公司能夠提供多種數(shù)據(jù)中心解決方案，先后推出了英智ISmart系列中小型數(shù)據(jù)中心解決方案、威智IWit系列中小型數(shù)據(jù)中心解決方案和騰智ITalent系列大中型數(shù)據(jù)中心解決方案等。未來3年，中國的數(shù)據(jù)中心投資規(guī)模將維持15%以上的增速，我們預(yù)計公司的電源業(yè)務(wù)將維持高速增長。 盈利預(yù)測及投資建議 我們認(rèn)為，公司的伺服產(chǎn)品已經(jīng)打開局面，軌道交通中標(biāo)首單，公司新能源汽車電驅(qū)電控一體化解決方案戰(zhàn)略布局日趨完善。模塊化UPS產(chǎn)品銷量全國第二，數(shù)據(jù)中心解決方案競爭力強。我們預(yù)計公司2017至2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.15、2.78、3.54億元，同比增速分別為215.85%、29.38%、27.19%，對應(yīng)EPS分別為0.28、0.37、0.47元，給予"買入"評級，目標(biāo)價為12.58元。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期、競爭加劇導(dǎo)致行業(yè)毛利率下降、海外市場拓展不及預(yù)期 |
