榮晟環(huán)保(603165)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):瓦楞紙?zhí)醿r(jià)推動(dòng)單季收入環(huán)比大增 全年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
【2017-11-04】 產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)品價(jià)格上漲推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅提升 公司三季度業(yè)績(jī)創(chuàng)出新高：7-9月，公司營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)30.52%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)11.81%。一方面，公司募投項(xiàng)目年產(chǎn)20萬噸再生環(huán)保紙產(chǎn)品升級(jí)改造及中水回用項(xiàng)目于2016年4季度投入運(yùn)營(yíng)，在原有10萬噸高強(qiáng)瓦楞原紙產(chǎn)能基礎(chǔ)上再新增20萬噸的產(chǎn)能；另一方面，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，瓦楞紙價(jià)格已由年初的近4000元/噸，上漲到9月的約5600元/噸，年內(nèi)漲幅超37%。尤其是3季度，受環(huán)保督查淘汰落后產(chǎn)能，廢紙進(jìn)口減少導(dǎo)致廢紙價(jià)格上升，以及4季度購(gòu)物節(jié)來臨拉升需求等因素綜合影響，瓦楞紙價(jià)格呈現(xiàn)快速上漲。 4季度瓦楞紙價(jià)格高位調(diào)整，全年業(yè)績(jī)有保障 10月以來，市場(chǎng)交投趨淡，瓦楞紙價(jià)格高位回落。龍頭企業(yè)玖龍實(shí)施價(jià)格優(yōu)惠，我們預(yù)計(jì)4季度瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)高位回落走勢(shì)。但由于前期提價(jià)較多，4季度瓦楞紙價(jià)格約在5000元/噸左右。環(huán)保常態(tài)化將整肅淘汰一部分行業(yè)產(chǎn)能，而公司產(chǎn)能保持滿產(chǎn)，考慮到2016年4季度瓦楞紙價(jià)格基數(shù)較低，預(yù)計(jì)當(dāng)季營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%以上。 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái) 根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃，2018-2021業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為，凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)2.0、2.2、3.5、3.8億元，或以2016年為基數(shù)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于50%、70%、130%、180%。我們認(rèn)為，在產(chǎn)能擴(kuò)張以及產(chǎn)品價(jià)格上漲雙重因素驅(qū)動(dòng)下，18-19年業(yè)績(jī)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可能性較強(qiáng)。 盈利預(yù)測(cè)與估值 我們預(yù)計(jì)公司17\18\19年，營(yíng)業(yè)收入19.75\20.52\21.32億元，歸母凈利潤(rùn)3.88\3.58\3.79億元，EPS為3.06\2.83\2.99元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)PE為24\26\24x。與山鷹紙業(yè)，以及港股中的玖龍紙業(yè)和理文造紙等擁有瓦楞紙產(chǎn)能的企業(yè)相比，公司估值相對(duì)較高；但考慮到公司體量較小，業(yè)績(jī)彈性較大，首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 瓦楞紙價(jià)格下跌；原材料價(jià)格上漲；市場(chǎng)需求下降；環(huán)保督查等政策因素 |
