天壕環境(300332)2017年三季報點評:業績低于預期 期待賽諾與華盛業務推進
【2017-10-27】 業務推進緩慢，期間費用大幅增加，業績低于預期。報告期，燃氣業務與水處理業務推進低于預期，實現營收增速27.06%。此外，由于并表賽諾水務，導致期間費用大幅提升，銷售費用同比增長329%，管理費用同比增長43%。布局燃氣板塊，融資規模擴大，財務費用同比增長53%。此外，上年收購寧夏投資確認較高投資收益，本年投資收益減少2195萬。最終，報告期業績大幅下滑。 在手能源合同充足，水處理簽訂大量訂單，后續可期。報告期賽諾水務在多細分市場突破。工業廢水近零排放領域，賽諾水務成功中標并簽署恒力石化（大連）煉化有限公司一級除鹽水系統項目和二級除鹽水制水項目，標志其在石化除鹽水處理實現突破。海水淡化領域，賽諾水務中標山東鋼鐵集團有限公司日照鋼鐵基地項目（一期）2萬噸/日海水淡化廠EPC總承包工程，并于2017年8月簽署正式合同，合同金額1.09億元，將助力公司提升市占率。此外，能源合同方面，公司在手總裝機362.5MW，而在運行233MW，隨在建機組不斷投產，能源合同管理將進一步提升。截止報告期末，公司在手未執行EPC訂單2.37億、EP為846萬、EMC尚未執行訂單7.1億元。 公司積極進行資本運作，與湖北國資成立綠色產業基金&發行不超過3億可交債降低財務成本。公司已于4月28日與湖北國資運營、北京云和方圓投資管理有限公司，共同投資設立宏泰天壕綠色投資基金管理有限公司，其將募集并發起設立綠色產業基金投資水環境相關領域。憑借湖北國資資金實力、資源整合能力，以及天壕的行業經驗，私募的投資能力，未來基金強強聯合，前景廣闊。 完善油氣全產業鏈，進一步實現上下游業務協同。公司自15年收購北京華盛正式進入天然氣業務后。4月公司收購霸州正茂51%股權，取得了河北地區重點工業園區內的燃氣特許經營權；同時，公司圍繞河北、山東等地收購了東營天隆5%股權。預計未來公司將持續斬獲特許經營權合同，再加上募投項目煤層氣管路，為公司實現戰略布局的落地。當前京津冀大氣污染防治力度空前，氣代煤需求提升，公司有望憑借相應區域內特許經營權及低價煤層氣氣源受益需求釋放。 投資評級與估值：考慮項目進度，我們下調17-19年盈利預測至1.99、3.01、3.71億元（原為2.21、3.33、4.12億元），對應17、18年PE為37倍和24倍。我們認為公司海水淡化業務及燃氣業務成長性優異，具備持續外延擴張預期，但項目推進緩慢，下調為"增持"評級。 |
