德聯集團(002666)后市場反壟斷趨勢下 連鎖經營2S店大有可為
【2016-09-27】 投資要點： 汽車精細化學品龍頭，中報業績處于低谷公司汽車幾大類精細化學品在整車 OEM 領域的市場份額占據30%左右，在德美系中更是占據決定性的份額。近期公司發布2016年半年報，報告期內實現營業收入9.6億元，同比增長11.4%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6675萬元，同比下降8.2%；扣非后同比減少17.6%，基本每股收益0.09元，同比下降10%;毛利率較去年同期下降1.85個百分點。主要由于人工成本增長以及首次募投項目建成投產所產生的折舊攤銷費用增長。 中國汽車售后市場尚處于初級階段，市場空間大在國際成熟汽車市場，整車銷售業務利潤占汽車產業鏈整體利潤的比例約為3-5%，售后維修保養業務利潤占汽車產業鏈整體利潤的比例約為15-18%。按照近年來國內乘用車的年均增長速度，以及汽車保有量的穩步增長，乘用車售后維修服務市場空間的年均增長率超過20%，擁有數千億規模的市場容量。國內汽車售后維修行業與國際成熟市場相比，仍處于發展初期，行業當前仍以4s店為主導，在國家推動下有望逐步打破壟斷，有利于連鎖經營模式店的發展。具備專業、規范、高性價比等經營特點，2S店連鎖經營模式開始呈現出競爭力。 重點發展連鎖經營2S店2015年3月公司完成了上市后的首次定增，實際募集資金凈額8.96億元，其中約7億元用于建設全國連鎖經營的汽車售后市場2S店項目，建設項目擬在公司佛山、長春、上海、成都四個貼廠基地周邊輻射的12個重點城市建設110家門店，使得產品市場空間從OEM市場擴展至規模更大、利潤更高的AM市場，從而帶動公司營業收入和盈利能力的雙重增長。近2億元用于向上海德聯車護增資，建設汽車售后市場渠道和網絡營銷平臺，打造包括直營、加盟及網絡銷售為一體的汽車售后維修保養業務綜合平臺。 盈利預測和投資評級：首次覆蓋給予增持評級隨著第一期投入的2S店建成后逐步貢獻收益，公司全年獲利將隨之修復，預估公司2016/2017/2018年EPS分別為0.25/0.31/0.38元，對應當前股價PE分別為34/28/23倍，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：汽車后市場反壟斷進展不及預期；地產漲價影響公司購置店鋪進度；德聯車護的市場開拓不及預期。 |
