新零售概念股歐亞集團(600697)2017年三季報點評
新零售概念股歐亞集團(600697)2017年三季報點評:收入增速逐季回升 18年13倍PE低估 簡評及投資建議。 公司前三季度收入增4.16%至99.74億元，三季度收入增10.6%環比顯著提升。公司一、二、三季度收入各增0.45%、1.97%和10.61%，其中三季度增速顯著提升主要來自內生穩定增長，以及新開長白山保護開發區歐亞購物廣場、1家綜合賣場（長春歐亞新生活購物廣場）和2家超市的外延增量。分業態（表1），前三季度購物中心收入下降1.31%至54.68億，占比55%；大型綜合賣場增長11.87%至27.55億，連鎖超市收入增長10.05%至13.83億元；房地產收入增長5.71%至2.96億元。 前三季度綜合毛利率增1.33個百分點，三季度增加1.26個百分點。前三季度綜合毛利率增加1.33個百分點至21.35%：購物中心，吉林、遼寧和內蒙古地區購物中心毛利率各增加0.51、1.1、4.79個百分點，河南地區新開購物中心毛利率為34.93%；超市和大賣場，吉林和北京超市毛利率各增0.65和0.23個百分點，河南省超市毛利率減少4.54個百分點，內蒙古地區新開超市毛利率為20.97%，吉林省大賣場毛利率增加3.2個百分點。房地產，吉林地區毛利率減少16.61個百分點至24.62%，內蒙古地區毛利率減少17.15個百分點至10.17%。其他業務毛利率也有所提升。 前三季度期間費用率增加0.29個百分點至14.57%，主要來自銷售費用率增長。管理費用率減少0.46個百分點，銷售費用率增加0.32個百分點。因借款增加，財務費用增加5188萬元，費用率增加0.43個百分點。其中，三季度銷管費用率增加0.17個百分點，財務費用增加1241萬元，期間費用率增加0.27個百分點至15.65%。 毛利率提升抵消費用率增加，前三季度營業利潤增18%，三季度增20%。因政府補助計入其他收益，三季度營業外收入減少1080萬元，前三季度利潤總額增長14.9%，其中三季度增12.57%；有效稅率增加，前三季度凈利潤增長13.74%，其中三季度增10.94%；少數股東損益增加，前三季度歸屬凈利略增0.45%至2.09億，其中1-3Q增速各0.35%、0.62%、0.33%。我們測算，剔除資產減值損失、投資收益及營業外收支，前三季度年經營性利潤總額增長19%，其中一、二季度各增12%、20%、23%。 維持對公司的判斷：（1）充足的防御性：經營區域為長春和吉林省其他二、三線城市及低成本（股權收購）進入沈陽、濟南、鄭州等城市，受宏觀經濟波動及電商影響小，在省內具有壟斷性及品牌效應；擁有32家百貨門店，3家大型綜合賣場和60家超市門店，合計超290萬平米權益自有物業，物業網點價值高。 （2）潛在的高成長：儲備項目豐富且投入成本低；隨著小三星戰略格局成型，預計將向中三星戰略拓展，重點布局中原地區；未來擬在俄羅斯遠東地區開展業務，則體現大三星戰略的布局。 （3）高管增持驅動利益一致，分紅傳統優良：公司董事長與高管自2009年以來持續增持公司股份。截至目前，高管合計持股比例約2.32%：董事長曹和平持有276萬股占比1.74%，其中2Q17增持2.2萬股占比0.02%；董秘席汝珍持有22.84萬股，占比0.14%，繼2Q17增持7.22萬股后（占比總股本0.045%），7月再次增持5.49萬股（占比總股本0.035%）；公司上市以來累計分紅7.32億元（分紅率21.91%），且自2013年來每年現金分紅超過5000萬元，提供穩定投資回報。 （4）參股景區項目，拓展旅游業：參股21%開發山西平順縣神龍灣景區，總面積30平方公里，2016年建設全速啟動，預計建設期3-4年，短期對業績影響不大，未來以門票為主要收入來源，估計培育期2-3年，看好長期發展前景，現金流豐富。 （5）各項估值指標處于行業低位，從二級市場和產業資本角度，均具有較高的投資吸引力。目前45億元市值對應預計的2018年收入139億元和凈利潤3.4億元，PS為0.3倍、PE為13倍，均處于行業較低水平。 維持盈利預測。預計公司2017-2019年凈利潤各3.3億、3.4億、3.7億，同比增長0.9%、3.03%、8.82%，EPS各2.08元、2.14元、2.33元；目前28.09元股價對應2017-2019年PE各13.5倍、13.1倍、12.1倍。根據行業估值，同時考慮公司較高的重估價值，給以2018年18倍PE，對應目標價38.49元，維持"買入"投資評級。 風險與不確定性：外延擴張（尤其是外地擴張項目）的培育期拉長風險；地產銷售確認的不確定性。 |
