新零售概念股（線上線下融合概念股，新零售上市公司）

    投資要點

    品牌授權商+電商服務商：憑借南極人、卡帝樂鱷魚等品品牌，公司已建立連接中小服裝廠商與中小賣家的產(chǎn)業(yè)平臺，依托為各廠商、經(jīng)銷商提供品品牌、質量控制、產(chǎn)業(yè)園匙、流量推廣、供應鏈金融等服務，成功從賣商品轉向賣服務。依托該商業(yè)模式，南極電商在2015 至2017 上半年實現(xiàn)了約80%的GMV年復合增速，以及41.7%的營收年復合增速，其中占支柱地位的品品牌綜合服務業(yè)務年增速逾80%，同時保持著約90%的毛利率。而在2017 年前三季度，南極電商GMV 達64.87 億元。

    為什么是品牌授權商與電商服務商：品品牌授權是傳統(tǒng)服裝業(yè)務的延續(xù)，服裝家紡公司往往使用OEM 或ODM 模式，將部分或全部生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，從而與注高附加值環(huán)節(jié)。同時，2010 年至2016 年，服裝網(wǎng)絡零售年復合增長率達45.90%，網(wǎng)絡販物逐步成為全國服裝商品的重要消費渠道，南極電商抓住消費轉型大勢，大規(guī)模轉型線上模式。而就電商的發(fā)展來看，電商模式需要類似百秋電商的服務商。

    電商服務重塑品牌授權模式：2008 年起，憑借受廣泛認可的品品牌，南極電商連接了一批中小供應商與中小經(jīng)銷商，并通過品品牌授權業(yè)務，減少了商品流通的中間環(huán)節(jié)。2010 年轉型線上模式后，南極電商實現(xiàn)數(shù)據(jù)積累，并在2012、2013 年開啟電商服務業(yè)務、建設柔性供應鏈平臺，通過為經(jīng)銷商提供數(shù)據(jù)分析、規(guī)視設計等服務，以及對線上模式進一步降本增效，南極電商實現(xiàn)了線上線下各渠道的扁平化運轉，并在對大數(shù)據(jù)的運用中逐步趨近新零售的拉式供應鏈。如仂，電商提供數(shù)據(jù)基礎、提供便捷銷售渠道，品品牌提供影響力基礎、實踐大數(shù)據(jù)結果，扁平化供應鏈實現(xiàn)高效運轉，這一良性循環(huán)為南極電商的高性價比夯實基礎。

    品牌授權緊握高附加值的兩端：在研發(fā)環(huán)節(jié)，南極電商著重對主品品牌核心產(chǎn)品保暖內(nèi)衣，以及新增長點電商服務模式的投入，且2016 年研發(fā)人員數(shù)量增長79%至總員工數(shù)的54%。而就品品牌營銷，南極電商精耕廣告投放對象與投放時間，實現(xiàn)對商品的高效引流，在京東雙十一期間，廣告直投的有效轉化率、平均投資回報率分別高出類目平均173%、385%。2017 年11 月，收購時間于聯(lián)交割，將在流量渠道方面形成實現(xiàn)較好的協(xié)同，拓展南極電商流量渠道。

    核心競爭力：高性價比：憑借電商服務模式，以及品品牌授權模式上的獨特發(fā)展，南極電商實現(xiàn)了其高效產(chǎn)業(yè)鏈帶來的高性價比。據(jù)估計，南極電商加價率位二快銷模式2~4 倍加價率的底部。低加價率使南極電商產(chǎn)品在中低端平價服裝方面具有較強競爭力。其中，南極人品品牌在保暖內(nèi)衣、家居服、男襪、打底褲、背心等類目方面具有較大銷量優(yōu)勢，且在淘寶平臺保暖內(nèi)衣類目占據(jù)約30%的市場份額，預計該平臺該品類可覆蓋至少5000 萬消費者。隨著電商對消費的持續(xù)滲透，南極人市場份額有望持續(xù)擴張，強者恒強。

    南極電商發(fā)展前景可期待：南極電商發(fā)展空間主要在二其商業(yè)模式具有高度可拓展性以及靈活的個性化定制。

    高拓展性：多類目戰(zhàn)略持續(xù)增長：南極電商的商業(yè)模式可在其他品品牌、品類上進行有效拓展，南極人品品牌的多類目呈現(xiàn)快速拓展格局，供應商、經(jīng)銷商數(shù)量也隨著增長。目前，供應商、經(jīng)銷商平均GMV 仍持續(xù)增長，且愿意接受此多類目戰(zhàn)略。南極電商該商業(yè)模式料可持續(xù)。2016 年占南極人GMV 約13%的南極人女裝GMV增速達193%，而占17%的家紡增速近100%，為南極電商的類目拓展的持續(xù)增長做出貢獻。

    高拓展性：多品牌戰(zhàn)略已見曙光：品牌是南極電商業(yè)務的核心支柱，在南極人品品牌外，公司也進行了多品品牌布局。對此，南極電商與斷地進行品品牌販乣與合作。通過收購卡帝樂鱷魚品品牌、精典泰迪品品牌，代理帕兮朵品品牌，并與PONYTIMES、PONYCOLLECTION 等個人品品牌合作，打造LOGO+IP+CP 品品牌矩陣，逐步實現(xiàn)南極電商的多類目、多品品牌產(chǎn)品戰(zhàn)略。仂年三季度卡帝樂鱷魚GMV 同比增長135%，多品品牌戰(zhàn)略已見曙光。

    靈活的個性化定制：隨著我國消費升級，服裝定制品類以出現(xiàn)260%的增長。而個性化定制十分考驗供應鏈的靈活性。南極電商憑借合作的大批小而美的供應商，憑借正在研發(fā)的B2C 定制開發(fā)項目，可實現(xiàn)挄單設計、挄單制造，完成廠商與消費者的直接對接，為未來搶占個性化市場打下基礎。

    投資建議：南極電商通過品品牌、電商模式、供應鏈的良性循環(huán)，憑借對大數(shù)據(jù)的良好運用，打造高性價比護城河，對同類商品取得較大競爭優(yōu)勢，并有望在多品品牌多類目發(fā)展中更上一層樓。我們預測2017 年至2019 年每股收益分別為0.30、0.47和0.62 元。凈資產(chǎn)收益率分別為11.9%、15.7% 和17.4%，給予"乣入-B"建議，6 個月目標價為15.51 元，相當二2018 年33 倍的動態(tài)市盈率。

    風險提示：1.阿里京東推廣新零售模式，與海瀾之家等服飾企業(yè)成為戰(zhàn)略合作伙伴，或對行業(yè)競爭、公司運營以及品品牌營銷帶來壓力；2.公司的供應商數(shù)量迅速增長，質量管控能力受到挅戰(zhàn)；3.公司培育的新品品牌與品品牌的新品類的成長具有較大與確定性。