中國玻纖(600176)需求增長 供給收縮推動玻纖行業(yè)反轉(zhuǎn)上行
玻纖下游包括建筑、電子電器、交通、工業(yè)應(yīng)用、環(huán)保以及新能源等。2014年我國風電裝機大概率將超過18GW，甚至有望創(chuàng)出歷史新高，未來幾年風電產(chǎn)業(yè)有望呈現(xiàn)更快發(fā)展；我國玻纖出口占據(jù)近半江山，2014年初以來玻纖出口恢復(fù)正增長，我們預(yù)計今年我國玻纖紗需求將有望達到5-10%的需求增速。2014年新增玻纖產(chǎn)能投放較為確定的不到10萬噸，2015年之后基本沒有新增產(chǎn)能。我國玻纖產(chǎn)能主要集中在2006-2008年投產(chǎn)，投產(chǎn)8年左右進入冷修期，2014-2016年冷修帶來的供給收縮比例分別為4.6%、6.6%、10.1%，未來3年供給收縮呈現(xiàn)擴大趨勢。目前大多數(shù)玻纖依然虧損，在需求增長及供給收縮的共同作用下，2014年初以來玻纖已經(jīng)提價兩次，我們認為玻纖行業(yè)已經(jīng)步入反轉(zhuǎn)上行區(qū)間，下半年玻纖繼續(xù)提價的可能性很大。我們上調(diào)公司目標價至11.86元，上調(diào)評級至買入。
支撐評級的要點
2013年我國玻纖在風電上的需求量約為12.5萬噸，占我國玻纖總消費量的7%。2014年上半年公開招標的裝機容量將超過11GW，規(guī)模同比增長27%以上。我國2014年風電裝機大概率將超過18GW，甚至有望創(chuàng)出歷史新高，未來幾年風電產(chǎn)業(yè)有望呈現(xiàn)更快發(fā)展。
2013年我國玻纖紗出口量為119萬噸，同比下降1.7%，出口占比為41.8%。2014年初以來我國玻纖紗出口情況明顯好轉(zhuǎn)，玻纖紗及玻纖織物同比增速恢復(fù)正增長。另外，根據(jù)我們的調(diào)研顯示，短切氈今年需求良好，預(yù)計今年需求能保持兩位數(shù)的增速。我們預(yù)計今年我國玻纖紗需求將有望達到5-10%的需求增速。
2013年底我國玻纖產(chǎn)能為334萬噸，2014年新增玻纖產(chǎn)能較為確定的不到10萬噸，2015年之后玻纖基本沒有新增產(chǎn)能。我國玻纖產(chǎn)能主要集中在2006-2008年投產(chǎn)，投產(chǎn)后的冷修期大約8年左右。我們按照平均冷修半年的時間計算，2014-2016年冷修帶來的供給收縮比例分別為4.6%、6.6%、10.1%。未來3年供給收縮呈現(xiàn)擴大趨勢。
目前大多數(shù)玻纖依然虧損，在需求增長及供給收縮的共同作用下，2014年初以來玻纖已經(jīng)提價兩次，其中直接紗提價約20%，我們認為玻纖行業(yè)已經(jīng)步入反轉(zhuǎn)上行區(qū)間，下半年玻纖繼續(xù)提價的可能性很大。
評級面臨的主要風險
需求恢復(fù)不達預(yù)期風險。
估值
我們預(yù)計公司2014-2016年的每股收益分別為0.54、0.86、1.06元。考慮到需求增長及供給增長帶來的行業(yè)反轉(zhuǎn)機會，我們給予公司2014年22倍市盈率，目標價上調(diào)為11.86元，上調(diào)評級買入。
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