四維圖新(002405)基于地圖 而不止于地圖的核心產業中國優勢！
【2017-12-11】 電子地圖從市占率到新應用。2001年國家測繪地理信息局將我國第一張導航電子地圖資質頒發給四維圖新，隨后2004-2006年僅8家單位獲得資質，到2007年是11家，2013年是12家，2017年是13家。而根據Frost&Sullivan的2013年中國車載前裝導航地圖市場數據，四維圖新以60.18%的市場份額領跑。根據國外歐美日成熟市場的經驗，最終只有2-3家電子地圖廠商壟斷全市場，四維圖新在未來是壟斷優勢。高精度地圖是智能駕駛必需的"知識儲備"，四維圖新的電子地圖正向高精度地圖市過渡。 并購杰發科技推動我國車載電子芯片市場。杰發科技芯片國內后裝市場占比70%上，競爭對手CSR只有20%-30%，并且CSR已經被高通收購。根據搜狐網報道，騰訊副總裁馬喆仁表示，騰訊對四維圖新戰略收購杰發科技過程以及后期運營設計有深度參與，三方進行了多次溝通。收購完成之后，騰訊、四維圖新、聯發科技、杰發科技、滴滴出行將共同探索出行服務市場的機會。2017年共有五條芯片產品線，涉及車載信息娛樂系統、車聯網、輔助駕駛、車身控制微控制器和功率器件，杰發科技也在積極布局其他汽車電子芯片方向，預期將在未來一兩年內分別推出TPMS胎壓監測芯片、AMP車載功率電子芯片、MCU(BCM)車身控制芯片等新產品。 掌握智能駕駛需要的高精度地圖、車載芯片、動態數據3個子領域。騰訊、上海納維、圖吧、杰發科技等的逐漸加入，四維圖新已經形成底層芯片、地圖數據、軟件應用、內容平臺的業務結構。1）高精度地圖：四維圖新核心業務，國內最高水平，持續研發及時匹配智能駕駛測試及商業化需求。2）車載芯片：收購杰發科技，源自聯發科。國產車載芯片唯一標的，從后裝壟斷切入前裝，從車載芯片切入車身控制芯片。3）出行數據：發布MineData位置數據大平臺。將四維圖新旗下的所有子公司、所有產品線數據和合作伙伴數據進行整合，并利用自身在數據、算法和技術上的積累推出了SaaS平臺，作為開放平臺，協助客戶實現位置數據的變現。 首次覆蓋預測2017-2019年盈利，給予"增持"評級。預測2017/2018/2019年收入規模為21.49億、25.96億、31.57億，對應增速為35.60%、20.80%、21.60%，預測2017/2018/2019歸母凈利潤分別為2.56億、3.60億、4.62億，截止2017年12月7日市值為337億，對應PE為131X、94X、73X。對比主要行業公司，平均PE在125X，雖然四維圖新的估值水平略高于行業平均，主要是公司的行業地位較高。另外，相比科大訊飛，無論是估值水平還是市值規模公司都比較低，而四維圖新是面向最大消費市場（汽車電子），有明確的產品且具規模，不存在與BAT的競爭，結合股東背景和18年百度無人車量產利好，市值仍有上漲空間。 風險提示：智能駕駛領域進展緩慢，車載芯片領域競爭激烈，高估值的波動風險。 |
