長生生物(002680)2017年三季報點評:受益疫苗量價齊升 業績繼續高增長
【2017-10-26】 事件點評： 受益疫苗量價齊升，經營業績繼續高增長2017 年1-9 月公司的營業收入和凈利潤皆實現大幅增長，主要原因是疫苗銷售模式的調整導致出廠價格大幅提升，同時民眾的接種意愿逐步恢復，終端銷售增加，因此在量價齊升的驅動下公司業績實現快速增長。單季度來看，公司7-9 月營收增長41.41%，歸母凈利潤增長25.36%，經營穩定，符合我們的預期。費用率上升不影響公司的長期經營 前三季度公司毛利率85.78%，同比增加超6 PCT；凈利率38.15%，同比減少1.35 PCT，主要原因是期間費用的增加。銷售費用同比增加139.68%，主要原因是銷售模式調整，產品從低開轉高開導致業務費用增加；管理費用同比增加69.26%，主要原因是帶狀皰疹疫苗進入三期臨床導致研發投入增加；財務費用同比減少89.63%，主要來自于理財收益。我們認為，費用率的上升是銷售模式調整帶來的合理變化，不影響公司的長期經營。回款期拉長導致應收賬款增加 公司應收賬款比年初增加42.76%，占總資產的比例為22%，由于銷售模式調整后需要直接向疾控供貨，所以回款周期拉長，考慮到疾控中心的信用風險較低，我們認為不影響公司的業務經營。經營現金流凈額同比增加424.70%，主要原因是銷售商品回款增加所致。在建工程比年初增加183.00%，主要原因是新建水痘、狂犬疫苗車間投入增加所致。 盈利預測與估值 受益"疫苗終端銷售恢復+一票制加價"，疫苗流通渠道簡化，預計公司17-19 年EPS 分別為0.54/0.67/0.80 元，對應30/24/20 倍PE。公司將借助資本市場平臺不斷拓寬公司生物醫藥發展領域，重點關注新型疫苗、單抗、高分子藥物等重磅品種，估值有提升空間，給予"強烈推薦"評級。 風險提示：疫苗市場恢復不及預期；渠道整合風險；行業政策風險 |
