銀輪股份(002126)由商轉乘穩步推進 看好尾氣排放業務
【2017-11-28】 汽車市場進入成熟期產銷量增速放緩 2017年1月至10月，我國乘用車累計銷量達1950萬輛，同比增長2.10%，從生命周期角度來看，經過多年兩位數增長，中國汽車市場增速正在放緩，從發展期進入成熟期，我們預測在未來將保持個位數增長，保持在5%左右的增速范圍，中國汽車已經進入全新的市場周期。商用車累計銷量342萬輛，同比增長17.20%。其中，重卡10月完成銷量92290輛，同比增長32.56%。2017年以來，重卡一直保持在70%左右的高速增長，10月增幅有所回落。重卡市場呈現爆發式增長，主要受政策和市場的多方面拉動刺激。 熱管理系統由商用車領域逐步拓展乘用車領域，工程機械保持發展 由近年來的乘用車和商用車產銷情況來看，乘用車的體量還是遠遠大于商用車。銀輪股份從商用車熱交換器起家，公司逐漸轉向研發乘用車熱交換器。銀輪的產品主要用于配備發動機和整車。配備發動機的零部件主要是油冷器、EGR、SCR配備整車的零部件主要是中冷器、水箱和冷凝器。近日公司通過德國大眾供應商審核，進入大眾供應體系，未來還將參與大眾熱交換系統產品競標，這會讓銀輪乘用車業務跨上新臺階。公司計劃到2028年實現營收規模200億元，主要還是拓展熱交換業務。其中，乘用車業務是主要增長點。尾氣處理方面，目前主要是商用車尾氣處理業務，乘用車也將開展尾氣處理業務。 國六排放標準趨嚴，尾氣處理EGR業務有望大幅提升 質檢總局發布了"國六"標準，這是對國五標準的升級，它將會成為全球最嚴格的標準之一，將嚴格控制污染物的排放限制。之前國四轉國五的政策對公司產品影響不大，而國六標準大幅提升，會導致SCR的產銷量大幅增加。此外，國五到國六的排放升級，對商用車的需求也相應增加，并且排放升級后，前端冷卻包的價值量也會提升。公司將借此契機不斷開發新客戶，不斷增加現有客戶配套產品種類逐步實現模塊化供貨。 盈利預測和估值 公司是國內熱交換器行業的龍頭企業，2017年前三季度營收增速達到41%，歸母凈利潤同比增加約35%，略超市場預期。我們調整了預期的2017，2018，2019年營業收入分別為42.05億元，56.97億元，75.15億元，歸母凈利潤為3.64億元，5.51億元，7.69億元，EPS分別為0.45元、0.69元、0.96元，當前公司股價9.13元，對應2017年、2018年和2019年的PE為20倍、13倍、10倍，參考汽車零部件行業平均水平，給予2018年21倍PE，給予目標價14.49元，上調至"買入"評級。 風險提示 原材料價格波動風險，汽車銷量整體下滑，經濟周期波動風險。 |
