三鋼閩光(002110)閩南龍頭鋼企 高市占率、盈利能力突出
【2017-12-19】 閩南龍頭鋼企，區域市場集中度高、供小于求，定價能力強。公司為福建最大鋼企、年產鋼能力620萬噸，產品以建筑長材為主。2016年產鋼材618萬噸、占全省40.8%，其中建材產銷份額省內占有率均達到70%。福建GDP、固定資產投資全國占比均超3.8%，但鋼材產量全國占比僅1.88%，區域需求超過供給，與廣東同屬鋼材凈流入區。公司充分受益、并享有定價優勢，所售鋼材均價高于周邊市場50-100元。 盈利水平行業翹楚、負債率最低，受益地條鋼去產能、三季度業績創新高。下游良好的供需格局疊加高市占率，公司盈利能力近兩年位于行業前列。2016年行業去產能、鋼價回暖，公司同比扭虧。2017年地條鋼出清、長材價格強勢（三季度加速上行），公司盈利能力顯著增強。截至9月末公司銷售毛利率、凈利率達到22.52%、15.65%、ROE26.03%,各項指標行業綜合前三，負債率38.57%行業最低。公司三季度單季實現營收、歸母凈利60.20、13.96億元，同比增速68.92%、755.37%。1-9月錄得歸母凈利24.76億元，同比增長373.03%。 擬收購三安鋼鐵，強化核心優勢。公司作為整合三鋼集團優質鋼鐵資產的上市平臺于11月11日披露，擬發行2.28億股（12.09元/股）作價27.62億元收購控股股東等持有的三安鋼鐵100%股權。三安鋼鐵與羅源閩光共用公司品牌"閩光",預計收購可使公司年產量提升220萬噸，建材省內市場份額增加至80%。降低同業競爭的同時，盈利水平再上一臺階。如果收購完成，公司1-8月歸母凈利將達到28.6億元，增幅43.25%。同時毛利率、凈利率及ROE都小幅上升，負債率上升至42.99%、但仍大幅低于66%的行業均值。安鋼鐵與福建省沿海港口距離近，擁有極強的運輸優勢。 環保限產支撐鋼價，公司省內份額有進一步提升空間。冬季"2+26"城鋼材限產供給偏緊，在需求不弱、庫存低企下，鋼價有支撐。"北材南下"規?？s減，區域價差拉大，公司不受限產約束，將充分受益。 公司在手現金充裕，同時同屬集團的羅源閩光將連續兩年盈利，已滿足集團承諾注入條件。若母公司鋼鐵資產全部注入，公司鋼材年產量將達1039萬噸（2016年），占省內產量68.49%、建材市場份額達到85%。并獲得泉州（三安鋼鐵）、福州（羅源閩光）兩地的港口物流優勢，使公司在進口原料、沿海銷售、"一帶一路"出口時，有效降低成本。 首次覆蓋，給予"增持評級"。三鋼閩光下游供需格局良好，集中度高、定價話語權強，同時盈利、負債水平行業翹楚。作為集團資產的整合平臺，行業集中度和盈利規模仍有上行空間。暫不考慮收購三安鋼鐵及未來羅源閩光注入，預計公司2017-2019的EPS為2.63/3.08/3.35元，對應PE分別為7.7/6.6/6倍。首次覆蓋，給予"增持評級"。 風險提示：宏觀經濟大幅下行；環保限產不及預期；鋼企復產，鋼價大幅回落；收購及資產注入存在不確定性。 |
