久立特材(002318)調(diào)研簡報:國內(nèi)不銹鋼管領(lǐng)軍者 持續(xù)加碼高端管材
【2017-12-12】 事件： 1）公司收到上海電氣核電集團關(guān)于中標白龍核電項目蒸汽發(fā)生器用690U 形傳熱管的通知；同時，公司近期與中國科學(xué)院近代物理研究所簽訂《合作協(xié)議書》。 2）公司于近期發(fā)行了面值總額為10.4 億元可轉(zhuǎn)換公司債券。此次發(fā)行債券票面利率：第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.30%、第五年為1.50%、第六年為1.80%。初始轉(zhuǎn)股價格為8.37 元/股，轉(zhuǎn)股期為自本可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日滿六個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止。 評論： 1、國內(nèi)高端不銹鋼管材領(lǐng)軍者 公司主要生產(chǎn)工業(yè)用不銹鋼無縫管和不銹鋼焊接管，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于石化、天然氣、電力設(shè)備（包括核電）、機械制造和航空航天等領(lǐng)域。公司專注于生產(chǎn)"長、特、優(yōu)、高、精、尖"工業(yè)用不銹鋼管，目前擁有年產(chǎn)10 萬噸工業(yè)用不銹鋼管生產(chǎn)能力，其核心產(chǎn)品包括超級雙相不銹鋼無縫管、超（超）臨界電站鍋爐用不銹鋼無縫管、鎳基耐蝕合金油井管、LNG 管、海水淡化及電站用鈦及鈦合金焊接管、核電蒸發(fā)器用U 形傳熱管、核級不銹鋼無縫管及焊接管、ITER 裝置用TF/PF導(dǎo)管等。公司是目前國內(nèi)規(guī)模最大的工業(yè)用不銹鋼管的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會統(tǒng)計，2014-2016 年，其產(chǎn)品市場占有率居國內(nèi)同行業(yè)首位，行業(yè)龍頭地位和規(guī)模優(yōu)勢明顯。 2、核電業(yè)務(wù)捷報頻傳，產(chǎn)業(yè)鏈核心標的之一 公司此次中標的產(chǎn)品為三代核電AP1000 堆型蒸汽發(fā)生器用690U 形傳熱管，應(yīng)用于廣西白龍核電AP1000 堆型，該訂單有利于進一步鞏固與提升公司產(chǎn)品在核電領(lǐng)域的影響力，預(yù)計對公司明、后年經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生積極影響。而本次與近代物理所簽訂合作協(xié)議，未來將在CiADS 次臨界堆燃料包殼及相關(guān)結(jié)構(gòu)材料領(lǐng)域開展合作，有望進一步豐富公司核燃料包殼管的產(chǎn)品種類，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?qū)膯我欢研椭鸩较蚨喾N堆型擴展。若產(chǎn)品能順利投入市場，也將對公司的利潤產(chǎn)生持續(xù)性的積極影響。我們認為，公司是高端特鋼的典型代表，核電用管產(chǎn)品在國內(nèi)核電各代技術(shù)路線上均有所布局且技術(shù)實力領(lǐng)先，在核電產(chǎn)業(yè)鏈上強勢地位及業(yè)績高彈性，有望充分享受核電盛宴。 3、繼續(xù)加碼高端管材 此次可轉(zhuǎn)債主要用于年產(chǎn)5500KM 核電、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、儀器儀表等領(lǐng)域用精密管材項目、工業(yè)自動化與智能制造項目，以及年產(chǎn)1000 噸航空航天材料及制品項目。主導(dǎo)產(chǎn)品包括新型核電管，核電、半導(dǎo)體、醫(yī)用精密用管等，定位于推進高端管材的"進口替代"。特別是航空用管項目，主要是為航空產(chǎn)業(yè)配套，包括飛機發(fā)動機用管、飛機主機用管等，材質(zhì)可以包括不銹鋼、鈦合金、高溫合金等各種材質(zhì)。項目配合我國日益增長航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，有助于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，提升航空產(chǎn)業(yè)用管材在公司業(yè)務(wù)中的占比及在航空產(chǎn)業(yè)高端管材應(yīng)用的行業(yè)地位。 4、傳統(tǒng)油氣管業(yè)務(wù)底部回升 受到下游石油化工行業(yè)投資繼續(xù)放緩以及行業(yè)競爭加劇的影響，公司油氣相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)品在過去幾年利潤空間進一步被壓縮。在此背景下，公司持續(xù)加大中東市場營銷力度，提高產(chǎn)品出口占比，確保銷量穩(wěn)定增長。其次，通過了俄羅斯船級社認證，而美國、挪威等國的船級社獲得擴證為產(chǎn)品進一步出口創(chuàng)造市場準入條件。此外，公司與中國石化旗下電子商務(wù)網(wǎng)站易派客簽約，通過在線方式降低采購成本，拓寬銷售市場。總體而言，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)目前處于底部回升過程中。 估值與投資建議： 預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)EPS 分別為0.22 元、0.28 元、0.37 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別33.5 倍、25.8 倍、19.5 倍。公司作為高端管材龍頭，短期核電新訂單有望增厚明、后年業(yè)績，中期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)底部回升+高端管材未來有望放量，中長期前景仍值得期待。給予"審慎推薦-A"評級。 風(fēng)險提示：油氣投資下滑致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤空間進一步收窄；高端產(chǎn)品研發(fā)投入過大；募投項目實施不達預(yù)期等。 |
