中國石化(600028)盈利和估值雙升 看萬億市值
【2017-12-12】 維持增持評級，上調目標價至8.50元。我們按照BRENT 54、65、美元的油價假設，維持2017-19年EPS0.46/0.65/0.72元，維持增持評級。我們認為公司盈利水平被低估，Brent55-60美元區間公司利潤中樞700億元，對應ROE10%，且盈利波動風險下降，促進估值修復。綜合運用PB估值法、分部估值法和DDM估值法，基于謹慎原則，我們給予公司估值1.03萬億元，目標價8.5元，對應2018年13倍PE，或1.34倍PB，將目標價從7.18元上調到8.5元。 盈利波動性將顯著下降，市場對公司的風險折價預計大幅消退，支撐估值修復。我們認為公司歷年ROE波動較大，市場給予風險折價造成目前PB僅為1倍。但在國際油價80美元以內，成品油限價因素解除，煉油業務將實現400億元的正常盈利水平；油價急跌造成的油氣資產減值、折耗費用也將恢復正常，在Brent55-60美元區間，公司利潤中樞為700億元。隨著公司盈利趨穩，ROE指向10%，風險折價消退，促進估值修復。 亞太新建煉廠集中，但全球煉油景氣可持續。我們認為2017-22年新建煉廠主要來自亞太，發達國家仍在淘汰落后煉油產能，全球煉油供求仍將維持偏緊水平，煉廠開工率將維持在83~84%高位，公司煉油盈利可延續38元/桶（折合5.8美元/桶）水平。 催化劑：探明儲量重新評估、銷售公司海外IPO、分紅比例提高。 風險提示：成品油出口收緊、成品油限價下調。 |
