東華能源(002221)油價(jià)上漲、環(huán)保趨嚴(yán) 聚丙烯漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)
【2017-11-28】 事件概述 近期油價(jià)上漲突破60 美元/桶，油價(jià)上漲帶動(dòng)下游化工品價(jià)格上漲，此外國內(nèi)環(huán)保形勢繼續(xù)趨嚴(yán)，我們判斷丙烯、聚丙烯價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)，推薦A 股中彈性最大標(biāo)的東華能源。 分析與判斷 受益于聚丙烯價(jià)量齊升，公司烯烴板塊業(yè)績有望持續(xù)高增長 公司目前已經(jīng)具備丙烯126 萬噸（張家港60 萬噸/年、寧波66 萬噸/年），聚丙烯80 萬噸（張家港40 萬噸/年、寧波40 萬噸/年）產(chǎn)能，其中寧波項(xiàng)目于今年4 月份投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2020 年寧波二期項(xiàng)目投產(chǎn)后，屆時(shí)公司將具備198 萬噸丙烯、160 萬噸聚丙烯產(chǎn)能，C3 產(chǎn)業(yè)鏈彈性極大。公司作為LPG 貿(mào)易商，能夠直接從中東、北美拿到廉價(jià)的丙烷資源，PDH 項(xiàng)目成本優(yōu)勢明顯。我們測算2017 年初到現(xiàn)在丙烷-聚丙烯平均價(jià)差570 美元/噸，噸聚丙烯毛利約2000元左右（過去10 年毛利歷史均值約2500 元），據(jù)此合計(jì)年化凈利約14 億。我們預(yù)計(jì)未來油價(jià)在60 美元以上有望帶動(dòng)丙烷-聚丙烯價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，聚丙烯單噸毛利有望進(jìn)一步提升。聚丙烯價(jià)格每上漲1000 元，公司毛利增厚8 億，業(yè)績彈性非常大。 環(huán)保趨嚴(yán)未來行業(yè)集中度必然要提升，行業(yè)龍頭盈利會大幅改善。 從當(dāng)前環(huán)保形勢來看，我們判斷中低端聚丙烯未來通過淘汰落后及高污染的產(chǎn)能來化解的可能性極大。廢料加工這部分貢獻(xiàn)的丙烯、聚丙烯產(chǎn)能會最早被出清，這是因?yàn)檫@部分污染比普通原料的要大很多，尤其是對水的污染。因此明年1 月份進(jìn)口廢塑料禁止疊加環(huán)保趨嚴(yán)的影響在未來一年內(nèi)應(yīng)該會造成明顯的產(chǎn)能出清，行業(yè)龍頭聚丙烯的盈利應(yīng)該會明顯改善。 貿(mào)易為核心，打造上中下游一體的國際烷烴綜合運(yùn)營商 公司倉儲能力63 萬噸，年周轉(zhuǎn)能力超300 萬噸，在建的地下洞庫項(xiàng)目合計(jì)倉儲能力200 萬立方米，年周轉(zhuǎn)能力316 萬噸，建成后公司周轉(zhuǎn)能力直指1000萬噸。未來以新加坡貿(mào)易公司為核心平臺，整合資源、物流、倉儲、生產(chǎn)、金融等要素，通過進(jìn)口、轉(zhuǎn)口、復(fù)出口、囤貨、期貨、換貨、價(jià)格鎖定及供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮公司綜合運(yùn)營優(yōu)勢，逐步增強(qiáng)對丙烷、丁烷定價(jià)話語權(quán)，公司有望成為上中下游一體的國際烷烴綜合運(yùn)營商。 盈利預(yù)測與投資建議 預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 分別為0.75 元、1.32 元、1.80 元，對應(yīng)PE 分別為16 倍、9 倍、7 倍。公司業(yè)績進(jìn)入增長期，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 聚烯烴價(jià)格大幅波動(dòng)；生產(chǎn)裝置出現(xiàn)意外停車等事故。 |
