富瑞特裝(300228)借東風切入燃料電池整車 集大成布局氫能全產業鏈
【2017-12-20】 事件 富瑞特裝擬以自有資金4,500.00萬元收購湖北雷雨投資有限公司持有的東風特汽(十堰)專用車有限公司4.5%股權，交易完成后，公司持有東風特專4.5%股權。 富瑞特裝擬以自有資金5,100萬元人民幣與東風特專共同投資新設立東風富瑞新能源汽車銷售有限公司，占51%股權；合資公司主要業務為純電動專用汽車銷售、氫燃料專用汽車銷售、氣電混合動力汽車銷售。 經營分析 本次投資使得公司借助東風特專在新能源商用車領域的運營資源和經驗，切入燃料電池整車運營及銷售環節，完善公司氫能產業鏈整體布局：目前富瑞特裝氫能業務主要由控股子公司富瑞氫能負責，主要產品是車載高壓供氫設備和加氫站設備。公司除了提供氣瓶外，還在研發氫氣閥等配件，提升關鍵環節國產化率從而打開利潤空間，主要配套東風特專、飛馳等客戶。東風特專是東風汽車新能源專用車的定點生產企業，具備新能源專用車5萬輛的產能。東風特專在燃料電池物流車領域布局較早，已經有3款車型進入第五批補貼目錄，續航里程超過300公里，擁有穩定的客戶資源。公司借助東風特專在物流車領域的相關積累，共同打造燃料電池物流車創新商業模式，在完善公司整體布局的同時發揮上下游協同效應，帶動公司車載供氫產品及加氫站設備業務的發展。 合資公司取得東風特專氣電混動和燃料電池車輛的獨家銷售權，為公司帶來新的利潤增長點：在協議規定下，東風特專在原有及新增銷售體系內不得銷售氣電混動和燃料電池車型。目前東風特專是國內燃料電池物流車出貨量最大的企業，預計今年出貨量能達到400輛左右，明年出貨量將達到2000輛左右；結合目前補貼標準為國補50萬，地補比例1:0.5~1:1之間，預計合資公司18年可以為上市公司貢獻銷售收入約20億元，結合公司車載供氫系統及加氫站設備業務，公司將成為市場上絕對的燃料電池龍頭企業。 燃料電池車發展戰略明確，物流車有望率先爆發：中國制造2025規劃對燃料電池汽車產業發展路線進行規劃，通過公共用車帶動加氫站配套設施，最后拓展到私人用車領域。燃料電池物流車具有續航里程長（300km以上），加注氫氣時間短（5-15min）等優點；經濟性方面，經測算燃料電池物流車國補地補到位后全生命周期成本較燃油車低15%；此外，燃料電池物流車因為續航里程長，加氫時間短，因此較電動物流車擁有更高的運輸效率。綜合目前各大氫能產業集群的發展現狀，我們認為物流車有望率先爆發。 盈利調整 考慮合資公司為公司帶來的利潤增厚以及和原有氫能業務的相互協同效應，公司業績有望大幅改善，上調公司盈利預測至2017/2018/2019年凈利潤為1.13億/3.06億/5.32億元，對應eps為0.24元/0.65元/1.12元。 投資建議 目前股價對應公司2017/2018/2019年的估值分別為43倍/16倍/9倍，估值處于歷史低位，業績迎來拐點，給與“買入”評級。 |
