久立特材(002318)調研簡報:國內不銹鋼管領軍者 持續加碼高端管材
【2017-12-12】 事件： 1）公司收到上海電氣核電集團關于中標白龍核電項目蒸汽發生器用690U 形傳熱管的通知；同時，公司近期與中國科學院近代物理研究所簽訂《合作協議書》。 2）公司于近期發行了面值總額為10.4 億元可轉換公司債券。此次發行債券票面利率：第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.30%、第五年為1.50%、第六年為1.80%。初始轉股價格為8.37 元/股，轉股期為自本可轉債發行結束之日滿六個月后的第一個交易日起至可轉債到期日止。 評論： 1、國內高端不銹鋼管材領軍者 公司主要生產工業用不銹鋼無縫管和不銹鋼焊接管，產品被廣泛應用于石化、天然氣、電力設備（包括核電）、機械制造和航空航天等領域。公司專注于生產"長、特、優、高、精、尖"工業用不銹鋼管，目前擁有年產10 萬噸工業用不銹鋼管生產能力，其核心產品包括超級雙相不銹鋼無縫管、超（超）臨界電站鍋爐用不銹鋼無縫管、鎳基耐蝕合金油井管、LNG 管、海水淡化及電站用鈦及鈦合金焊接管、核電蒸發器用U 形傳熱管、核級不銹鋼無縫管及焊接管、ITER 裝置用TF/PF導管等。公司是目前國內規模最大的工業用不銹鋼管的專業生產企業，根據中國特鋼企業協會不銹鋼分會統計，2014-2016 年，其產品市場占有率居國內同行業首位，行業龍頭地位和規模優勢明顯。 2、核電業務捷報頻傳，產業鏈核心標的之一 公司此次中標的產品為三代核電AP1000 堆型蒸汽發生器用690U 形傳熱管，應用于廣西白龍核電AP1000 堆型，該訂單有利于進一步鞏固與提升公司產品在核電領域的影響力，預計對公司明、后年經營業績將產生積極影響。而本次與近代物理所簽訂合作協議，未來將在CiADS 次臨界堆燃料包殼及相關結構材料領域開展合作，有望進一步豐富公司核燃料包殼管的產品種類，產品應用領域將從單一堆型逐步向多種堆型擴展。若產品能順利投入市場，也將對公司的利潤產生持續性的積極影響。我們認為，公司是高端特鋼的典型代表，核電用管產品在國內核電各代技術路線上均有所布局且技術實力領先，在核電產業鏈上強勢地位及業績高彈性，有望充分享受核電盛宴。 3、繼續加碼高端管材 此次可轉債主要用于年產5500KM 核電、半導體、醫藥、儀器儀表等領域用精密管材項目、工業自動化與智能制造項目，以及年產1000 噸航空航天材料及制品項目。主導產品包括新型核電管，核電、半導體、醫用精密用管等，定位于推進高端管材的"進口替代"。特別是航空用管項目，主要是為航空產業配套，包括飛機發動機用管、飛機主機用管等，材質可以包括不銹鋼、鈦合金、高溫合金等各種材質。項目配合我國日益增長航空產業發展的需求，有助于公司產品結構調整和優化，提升航空產業用管材在公司業務中的占比及在航空產業高端管材應用的行業地位。 4、傳統油氣管業務底部回升 受到下游石油化工行業投資繼續放緩以及行業競爭加劇的影響，公司油氣相關的傳統產品在過去幾年利潤空間進一步被壓縮。在此背景下，公司持續加大中東市場營銷力度，提高產品出口占比，確保銷量穩定增長。其次，通過了俄羅斯船級社認證，而美國、挪威等國的船級社獲得擴證為產品進一步出口創造市場準入條件。此外，公司與中國石化旗下電子商務網站易派客簽約，通過在線方式降低采購成本，拓寬銷售市場。總體而言，公司傳統業務目前處于底部回升過程中。 估值與投資建議： 預計公司17-19 年實現EPS 分別為0.22 元、0.28 元、0.37 元，當前股價對應PE 分別33.5 倍、25.8 倍、19.5 倍。公司作為高端管材龍頭，短期核電新訂單有望增厚明、后年業績，中期傳統業務底部回升+高端管材未來有望放量，中長期前景仍值得期待。給予"審慎推薦-A"評級。 風險提示：油氣投資下滑致傳統業務利潤空間進一步收窄；高端產品研發投入過大；募投項目實施不達預期等。 |
