長海股份(300196)玻纖制品領先企業 整合產業鏈后再出發
【2017-12-19】 公司是玻纖制品領先企業，短切氈和薄氈領域的細分龍頭，歷史上成長性突出，隨著玻纖生產線的冷修技改，熱塑性復材項目的投產等，將再次快速發展。 公司是玻纖制品領先企業，短切氈和濕法薄氈細分龍頭：主營業務為玻纖制品及玻纖復合材料，主要產品包括短切氈、濕法薄氈、玻纖紗、樹脂、復合隔板、涂層氈等，玻璃纖維及制品的收入占比下降到60%，樹脂則超過了30%。歷史上，公司成長性突出，2007-2016 年，營業收入的年均復合增速達到30%，歸母凈利潤的年均復合增速達到45%，整體毛利率和凈利率的表現較為平穩。 玻纖行業，供需再平衡促周期上行，技術常進步是成長動力：下游應用廣泛，玻纖的需求與宏觀經濟發展緊密相關，較為平穩，近三十年來，全球玻纖需求的年均復合增速約為工業產值增速的1.6 倍。行業競爭格局較好，國內CR3接近70%，全球CR6 超過70%。但玻纖的供給釋放較為集中，2006-2010年國內產量有一波增長高峰期。新增需求與新增供給形成的缺口的邊際變化，帶來了價格的周期波動。預計未來幾年，全球玻纖行業從供給有缺口，轉變為供需平衡。國內，高端產品占比提升，冷修技改成本下降，帶來成長動力。龍頭企業中國巨石，毛利率和凈利率持續提升，在景氣周期中，表現出優秀的成長性。 公司深耕玻纖制品，整合產業鏈：歷史上，公司通過新產品放量、產業鏈延伸拉動業績增長，ROE 較高，而資產負債率僅約20%。通過整合，公司現擁有以玻纖紗、玻纖制品及玻纖復合材料為主的縱向產業鏈，及子公司天馬集團以玻纖紗、玻纖制品、化工類產品及玻璃鋼制品為主的橫向產業鏈。玻纖制品業務，受益行業供需向好。短切氈，公司市占率約為30%-40%，受益汽車輕量化，預計產量增速能保持10%。薄氈，公司市占率約為40%-50%，對比北美，其應用比例還有很大提升空間。玻纖紗，現擁有13 萬噸玻璃纖維產能，冷修技改后，產能釋放，成本下降，收入和毛利率都有向上空間。化工制品，樹脂的收入快速增長，今年上游化工原料價格大幅上漲，拖累業績，預計未來能穩步發展。 投資建議：公司是玻纖制品領先企業，短切氈和薄氈領域的細分龍頭，通過整合，打通了玻纖紗、玻纖制品及玻纖復合材料的全產業鏈。玻纖行業，供需再平衡促周期上行，技術常進步是成長動力。歷史上，公司成長性突出，隨著玻纖生產線的冷修技改，熱塑性復材項目的投產等，將再次快速發展。預計2017-2019 年的EPS 分別為0.50 元、0.66 元、0.82 元。 風險提示：玻纖及制品行業的新增產能釋放過快，冷修技改與募投項目不達預期等。 |
