廈門空港(600897)2013年年報(bào)點(diǎn)評(píng)及2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):生產(chǎn)量高增長(zhǎng)可持續(xù) 但盈利增長(zhǎng)小幅放緩
2013 年和2014 年1 季度業(yè)績(jī)均符合預(yù)期 2013 年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12.54 億元，同比增長(zhǎng)12.1%，主營業(yè)務(wù)成本5.78 億元，同比增長(zhǎng)12.6%，最終公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.40 億元，合每股1.48 元，同比增長(zhǎng)16.4%。公司擬向全體股東每10 股派現(xiàn)金4.50 元（含稅），共派現(xiàn)金1.34 億元。2014年1 季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.13 億元，合每股0.38 元，同比增長(zhǎng)18.2%。以上兩項(xiàng)業(yè)績(jī)均符合預(yù)期。 生產(chǎn)量增幅領(lǐng)跑上市機(jī)場(chǎng)。受益于PBN 飛行程序的公布，公司高峰小時(shí)容量擴(kuò)大至32 架次/小時(shí)，2013 年實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降架次和旅客吞吐量同比增幅分別為14.1%和13.8%，位列上市機(jī)場(chǎng)第一，也高于前50 大機(jī)場(chǎng)均值。 主營利潤率同比改善1.8 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為收入端受益產(chǎn)能釋放和收費(fèi)并軌，成本段受益于折舊低位增長(zhǎng)、維修成本下降。 發(fā)展趨勢(shì) 生產(chǎn)量增長(zhǎng)仍將維持高位。T4 投產(chǎn)釋放地面產(chǎn)能，短期地面、空中產(chǎn)能均釋放，生產(chǎn)量高增長(zhǎng)有望繼續(xù)。 廈深高鐵有分流，資源稀缺導(dǎo)致航空公司改飛其它航線，機(jī)場(chǎng)影響甚微。廈深高鐵開通后，僅影響廈門－深圳航班（對(duì)廈門－廣州無影響），大概影響旅客量5%，但機(jī)場(chǎng)時(shí)刻資源寶貴，航空公司將停飛的廈深線時(shí)刻轉(zhuǎn)投其它航線，對(duì)機(jī)場(chǎng)幾乎無影響。 T4 投產(chǎn)導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)龇啪彙Ｎ覀冾A(yù)計(jì)T4 在今年下半年投產(chǎn)，總航站樓面積將翻倍，目前暫未確認(rèn)購入或租用。我們預(yù)計(jì)成本將顯著上升：1）折舊/租金、能耗兩項(xiàng)成本增幅較快；2）人工成本因提前招聘及效率提升，增幅較為緩和。考慮T4 投產(chǎn)時(shí)間為下半年，未來2 年盈利增幅將逐步放緩。 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整 我們維持公司2014/15 年盈利預(yù)測(cè)不變，凈利潤分別為5.02 和5.58億元，分別同比增長(zhǎng)14.1%和11.1%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.69元和1.87 元。 估值與建議 目前公司2014 年市盈率為9.0 倍，市凈率為1.5 倍，低于歷史均值。雖然生產(chǎn)量高增長(zhǎng)帶來收入持續(xù)增長(zhǎng)，但T4 投產(chǎn)拉低明、后兩年業(yè)績(jī)?cè)龇紤]未來第二機(jī)場(chǎng)的不確定性限制估值上移，維持審慎推薦評(píng)級(jí)，首次引入目標(biāo)價(jià)人民幣17.00 元。 風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不如預(yù)期，生產(chǎn)量增幅放緩。 |
