液化石油氣概念股東華能源(002221)主營高純度液化石油氣的生產加工與銷售
東華能源(002221)油價上漲、環保趨嚴 聚丙烯漲價預期強 事件概述 近期油價上漲突破60 美元/桶，油價上漲帶動下游化工品價格上漲，此外國內環保形勢繼續趨嚴，我們判斷丙烯、聚丙烯價格上漲預期強，推薦A 股中彈性最大標的東華能源。 分析與判斷 受益于聚丙烯價量齊升，公司烯烴板塊業績有望持續高增長 公司目前已經具備丙烯126 萬噸（張家港60 萬噸/年、寧波66 萬噸/年），聚丙烯80 萬噸（張家港40 萬噸/年、寧波40 萬噸/年）產能，其中寧波項目于今年4 月份投產。預計2020 年寧波二期項目投產后，屆時公司將具備198 萬噸丙烯、160 萬噸聚丙烯產能，C3 產業鏈彈性極大。公司作為LPG 貿易商，能夠直接從中東、北美拿到廉價的丙烷資源，PDH 項目成本優勢明顯。我們測算2017 年初到現在丙烷-聚丙烯平均價差570 美元/噸，噸聚丙烯毛利約2000元左右（過去10 年毛利歷史均值約2500 元），據此合計年化凈利約14 億。我們預計未來油價在60 美元以上有望帶動丙烷-聚丙烯價差進一步擴大，聚丙烯單噸毛利有望進一步提升。聚丙烯價格每上漲1000 元，公司毛利增厚8 億，業績彈性非常大。 環保趨嚴未來行業集中度必然要提升，行業龍頭盈利會大幅改善。 從當前環保形勢來看，我們判斷中低端聚丙烯未來通過淘汰落后及高污染的產能來化解的可能性極大。廢料加工這部分貢獻的丙烯、聚丙烯產能會最早被出清，這是因為這部分污染比普通原料的要大很多，尤其是對水的污染。因此明年1 月份進口廢塑料禁止疊加環保趨嚴的影響在未來一年內應該會造成明顯的產能出清，行業龍頭聚丙烯的盈利應該會明顯改善。 貿易為核心，打造上中下游一體的國際烷烴綜合運營商 公司倉儲能力63 萬噸，年周轉能力超300 萬噸，在建的地下洞庫項目合計倉儲能力200 萬立方米，年周轉能力316 萬噸，建成后公司周轉能力直指1000萬噸。未來以新加坡貿易公司為核心平臺，整合資源、物流、倉儲、生產、金融等要素，通過進口、轉口、復出口、囤貨、期貨、換貨、價格鎖定及供應鏈金融等業務，充分發揮公司綜合運營優勢，逐步增強對丙烷、丁烷定價話語權，公司有望成為上中下游一體的國際烷烴綜合運營商。 盈利預測與投資建議 預計公司2017~2019 年EPS 分別為0.75 元、1.32 元、1.80 元，對應PE 分別為16 倍、9 倍、7 倍。公司業績進入增長期，維持"強烈推薦"評級。 風險提示： 聚烯烴價格大幅波動；生產裝置出現意外停車等事故。 |
