合興包裝(002228)成本趨穩靜待盈利修復 新業務助力行業整合
【2017-12-01】 行業產銷格局向好，布局優勢助力增長 合興包裝作為國內瓦楞紙箱包裝行業的龍頭，下游客戶包括家電、消費電子、食品飲料、電子商務等大型企業，公司主動迎合集團客戶對高端包裝的需求，產品結構不斷優化。于此同時，2016年我國瓦楞紙箱產量首次出現負增長，行業供需關系持續改善。相比海外成熟市場，行業集中度低，龍頭有望憑借產品與服務優勢，加速整合產業資源。公司從上市之初就著手全國布局，又通過并購基金收購了國際紙業在中國大陸和東南亞的瓦楞紙箱業務，多點布局配合下游客戶協同發展，跨地區銷售和管理能力凸顯。 成本趨穩盈利有望修復，新業務助力行業整合 公司包裝主業下游消費行業訂單增速穩健，雖然自去年開始上游原材料價格成本高企，但公司憑借規模優勢、快速反應配套能力，及時有效的進行了價格傳導，并在原紙供應緊張時期仍能保證及時供應，贏得了更多的訂單和客戶資源。隨著原紙價格單邊上漲接近尾聲，公司盈利有望得到逐步修復。新業務PSCP全面上線，線上引流和線下地推相結合，平臺客戶數和交易額穩步爬升。公司還積極利用資本優勢進行行業整合，并購基金完成國際紙業IP股權交割，協同效應亟待顯現，產能利用率提升盈利彈性大。 盈利預測與投資評級 我們認為，合興包裝具備行業領先的專業技術優勢，豐富的大客戶、供應商資源，隨著紙價單邊上漲接近尾聲，公司盈利能力有望逐步企穩，新業務進展順利為公司進一步整合行業奠定了基礎。根據內生性增長的進度，預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為1.49、2.3和3.62億元，按最新收盤價對應35.1、22.7和14.4倍PE，鑒于公司未來新業務模式和產業鏈整合效應將逐步體現，維持"買入"評級。 風險提示 宏觀經濟大幅下行導致包裝行業下游需求萎縮；原材料價格超預期上漲影響公司盈利回升；公司新業務模式可操作性和盈利性尚存在不確定性。 |
