美盈森(002303)2017年三季報點評:兩年大產業機會已經啟動！
【2017-11-11】 2017年前三季度，公司業績已顯露復蘇的跡象 2017年前三季度公司業績強勁復蘇的典型表現之一就是盈利能力強勢恢復，2016年四季度毛利率為28.7%，2017年一季度毛利率達到30.6%，二季度進一步上升至34.6%，三季度再度上升至36.5%。2017年前三季度公司的毛利率為34.2%，較去年同期增加4.5個百分點，而2017年前三季度箱板瓦楞紙的平均銷售價格較2016年同比上漲了44.6%；而如果分季度來看，我們發現無論原料價格單季度漲跌，公司的單季度毛利率連續三個季度同比、環比上升。數據已經驗證了美盈森不僅僅是一家有成本轉嫁能力的公司，而且具備超額轉嫁能力。 2017年公司業績強勁復蘇的典型表現之二就是四個包裝工廠的營收同比均大幅增長，公司目前只有四個包裝工廠，分別是母公司的本部、東莞、蘇州和重慶工廠，2017年上半年四個工廠營收的同比增速分別為45.3%、79.4%、71.1%和66.8%。 自上而下看好公司基本面復蘇的大趨勢：成本紅利開始釋放！ 我們認為18、19年箱板瓦楞紙的價格將回落，2018年箱板瓦楞紙的價格回落是因為國廢價格回歸理性，成本下跌導致箱板瓦楞紙價格下跌（箱板瓦楞紙噸紙盈利保持相對穩定），即廢紙回收這個環節向包裝回吐利潤；2019年我們認為隨著箱板瓦楞紙行業自身的產能擴張，供求關系緩和，紙價進一步回歸理性，包裝行業將繼續享受成本下跌的紅利，即2019年箱板瓦楞紙環節向包裝環節進行利潤回吐。我們看好包裝行業2018、2019年兩年大的產業性投資機會。 自下而上看好公司基本面復蘇的大趨勢：霸住智能音箱的風口！ 語音是第三代人機交互的方式，至少是遠程人機交互的主流模式，而智能音箱是語音的入口。2017年1季度亞馬遜ECHO的累計銷量達到了1070萬臺，取得了巨大的成功，我們認為智能音箱在消費門檻、場景化需求以及消費群體覆蓋面等幾個方面都較智能終端更為領先，未來智能音箱的產業規模有望達到智能終端的產業量級。全球知名的研究機構Ovum發布報告，預計在2021年全球安裝智能語音助手的新型智能設備的銷量將達到16.3億臺，相較于2016年的銷量將增長10倍。 我們認為美盈森通過綁定目前全球智能音箱產業絕對的王者亞馬遜，將有望順利進入其他巨頭的智能音箱供應鏈，憑借智能音箱產業的蓬勃發展，經營業績有望實現連續的高增長，重振昔日PC時代的雄風。 投資價值凸顯，維持"買入"評級 公司目前的市值為125億，對應2017、2018年的3.6、5.8億凈利潤的PE分別為35倍和22倍。考慮18、19年公司有望受益于產業邏輯，實現業績快速增長，并且2018年估值便宜，維持"買入"評級。 風險提示：音箱訂單低于預期，新客戶開拓低于預期，費用控制不力。 |
