萬東醫療(600055)海外并購完善產品線 國產影像設備龍頭地位穩固
【2017-12-13】 收購百勝醫療，醫療影像設備產品線進一步完善 公司參與投資的并購基金擬以2.48億歐元收購意大利百勝醫療集團。百勝醫療是全球領先的超聲設備和專科MRI設備生產商，在國內超聲市場占比排名第6。本次收購將彌補公司在超聲設備領域的空白，進一步完善了公司的醫療影像設備產品線，同時雙方在各自市場的營銷網絡也有助于各自產品在雙方市場的推廣。考慮到百勝醫療與萬東醫療業務相近，我們預計該筆并購會先以基金名義并購，后逐步裝入上市公司。 主業醫療影像設備收入增長放緩 公司核心產品DR和MRI的銷售量穩步增長，在國產醫療影像設備位居前列。2017年DR設備中標多個省份基層醫療設備集中采購，DR收入增長有望提升。但國產影像設備行業競爭激烈，DR、MRI等產品近兩年價格下降明顯，量價復合后公司主業醫療影像設備收入端增長放緩。 魚躍入主后降本增效提升利潤 2015年魚躍科技獲得上市公司控制權后大幅縮減冗余人員，公司經營效率得到顯著提升。自2014年以來公司毛利率持續提升，在收入端增長有限的情況下利潤端大幅增長。 AI影像診斷技術的提升是萬里云業務突破的關鍵 萬里云業務仍處于拓展階段，目前主要瓶頸有人工影像診斷數量受限、獲取的影像數量受限、線上影像診斷盈利模式受限，AI診斷技術進步將是萬里云突破的關鍵。公司研發的"Doctor You"醫療AI系統已經能夠對CT肺結節實現90%以上的準確度，下一步萬里云將繼續致力于乳腺、甲狀腺和腦部血管腫瘤的AI診斷技術研發。 風險提示： 國產影像設備無序競爭，價格進一步下降；AI診斷技術研發風險。 投資建議：國產醫療影像設備龍頭地位穩固，維持"增持"評級 分級診療的推進將帶動基層影像設備的采購需求，公司作為國產影像診斷設備的龍頭企業受益明確，影像設備業務有望保持較平穩增長。萬里云業務尚處于開拓階段，對公司收入端有一定貢獻。并購事項存在不確定性，我們暫不考慮百勝醫療對公司業績的影響。預計2017-19年公司實現歸母凈利潤1.05/1.14/1.29億元，對應EPS為0.19/0.21/0.24元，對應當前股價PE為79.4/73.1/64.7X，維持"增持"評級。 |
