綠盟科技(300369)短期增速放緩 估值承壓 長(zhǎng)期關(guān)注云安全需求
【2017-11-08】 投資建議 我們下調(diào)綠盟科技的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.00 元，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。理由如下： 受多方因素影響，短期內(nèi)增速可能放緩。綠盟科技發(fā)布2017年三季度報(bào)告，1Q-3Q 營收5.33 億元，同比3.39%，歸屬凈利潤-5,814 萬元，同比-501.00%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司業(yè)務(wù)受轉(zhuǎn)型、內(nèi)部調(diào)整等因素影響，短期內(nèi)增速存在放緩的可能； 同時(shí)伴隨著毛利率下降、期間費(fèi)用率增長(zhǎng)，從而壓縮利潤率。公司毛利率自今年以來呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)在年報(bào)中將持續(xù)。費(fèi)用率增加較快，3Q 營業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率已經(jīng)快速提高至50.44%、48.26%。毛利率與期間費(fèi)用率的變化可能持續(xù)擠壓歸屬凈利潤率； 股東減持形成估值壓力。自2015 年以來，持股比例較高的Investor AB Limited 等股東的減持對(duì)估值以及股價(jià)預(yù)期可能造成一定壓力。 我們與市場(chǎng)的最大不同？綠盟在云安全上起步較早，較同類廠商具備優(yōu)勢(shì)。若能在政企上云的關(guān)鍵時(shí)刻快速完成調(diào)整，則可抓住契機(jī)擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提升品牌知名度，否則未來發(fā)展可能受限。 潛在催化劑：（1）股權(quán)/限制性股票激勵(lì)計(jì)劃對(duì)業(yè)績(jī)可能起到支撐作用： 公司層面業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為， 與2016 年基數(shù)相比，2017/2018/2019 年?duì)I收增速不低于15.00%/32.25%/52.09%；（2）公司資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表質(zhì)量較好，完成調(diào)整后營收、利潤有望快速反彈。 盈利預(yù)測(cè)與估值 考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛约肮蓶|減持帶來的估值壓力，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)。公司2017/2018/2019e 營收12.54 億/14.63 億/17.15 億，同比15.0%/16.6%/17.3%，歸屬凈利潤1.96 億/2.15 億/2.51 億，同比-10.8%/9.6%/16.7%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.25/0.27/0.31。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.0 元，對(duì)應(yīng)2018/2019e EPS 的PE 為40.7x/35.5x。下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。 風(fēng)險(xiǎn) （1）云安全需求不及預(yù)期；（2）股價(jià)面臨大股東減持壓力。 |
