中來股份(300393)N型單晶新貴開啟新征程
【2017-11-10】 非公開發行獲核準，N型電池片項目加速推進。公司于11月7日公告，非公開發行股份獲得中國證監會核準批復，此次擬發行5781萬股，其中實際控制人林建偉認購4993萬股，占比86%，彰顯對于公司長期發展信心；募集資金應用于"年產2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項目"，根據公司半年報，2.1GW雙面電池共建設14條生產線，一期5條已經建成投產，合計已投產0.75GW；另外，公司4月公告擬在浙江衢州建設年產10GW N型單晶IBC雙面太陽能電池生產基地，其中一期產能3GW；此次非公開發行股份獲批，有助于公司電池片產能加速推廣。 N型雙面單晶即將登上中國光伏舞臺，18年驗證19年推廣。我們估算目前光伏裝機成本約5.5-6元/W，度電成本約0.6元/度，欲實現平價上網僅依靠原材料、加工成本下降較困難，轉換效率提升將是重要手段，跟據阿特斯數據統計，目前市場上多晶轉換效率一般在18.5-19%，P型單晶在19-20%，而N型單晶理論轉換效率可超過25%，根據公司公告，N型PERT電池轉換效率21.3%，IBC轉換效率達23%；我們估算N型雙面輸出功率超過340W，而且未來仍有較大提升空間，輸出功率還會上升，理想狀況下背面增益有望令電站IRR提升2-3個百分點；我們認為雙面N型單晶18年有望迎來行業驗證期，19-20年進入快速增長期，預計2020年N型單晶在國內光伏市場占有率將有望達到25-30%。 電池環節是瓶頸，先發優勢搶占先機。隆基股份、中環股份等龍頭企業可以提供成熟的N型硅片產品，但是下游電池組件產能配套尚不完善；公司是國內少數最早布局N型電池的企業，具備技術先發優勢，擁有國內領先的成本控制能力；16年N型電池組件銷量69MW，至17年上半年增長至306MW，產品認可度明顯提升；隨著公司電池片逐步放量，技術優勢逐步轉化為成本優勢，電池組件業務毛利率有望明顯提升。此外公司推廣光伏電站運營業務，上半年已并網43MW，以電站的示范效應推廣產品，其發展階段、推廣模式與P型單晶15-16年的經歷非常類似。 盈利預測與投資評級。公司是國內光伏背膜龍頭企業，N型電池打開發展新空間，非公開發行獲核準標志新業務進入加速階段，我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為3.03億元、4.77億元、6.56億元，按照增發后總股本2.41億股，對應攤薄EPS分別為1.25元、1.98元、2.72元，參考同行業可比估值，按照2018年30倍PE對應目標價59.40元，首次給予"買入"評級。 風險提示：政策波動風險，新產品推廣不達預期，競爭加劇。 |
