潞安環能(601699)2017年三季報點評:低估值噴吹龍頭 集團增持彰顯信心
【2017-10-31】 2017前三季度歸母凈利潤19億元，同比增長逾20倍。公司發布三季報，前三季度實現營收/歸母凈利潤169.56/19億元，同比+112%/+2006%。其中Q3單季歸母凈利7.59億元，環比+19.81%，符合預期。若按三季度業績年化，公司目前2017年PE估值僅10倍，是目前焦煤公司中估值最低的品種。 Q3單季噸煤凈利約83元/噸，未來成本下降空間大。按Q3單季銷量環比持平，估算公司前三季度噸煤均價/成本約為563/332元/噸，同比+99%/+69%，噸煤凈利75元/噸，同比增加71元/噸。其中Q3單季噸煤均價/成本約為636/385元/噸，環比+19%/+14%，噸煤凈利83元/噸，環比+19.8%。從市場價格變化看，Q3單季山西地區主焦煤環比漲幅在5%左右，而估算的公司Q3銷售均價顯著高于市場價變化，我們預計是由于公司噴吹煤銷售占比提升所致。從成本來看，公司Q3單季成本較Q2增長近50元/噸，較2016年全年增長約170元/噸，我們認為，未來成本下降空間較大。費用方面，公司Q3單季期間費用率13%，環比Q2顯著上升3.4pct，增長主要來自管理費用率（7.7%，環比+2.7pct），財務費用率環比小幅下降0.5pct。 資源稟賦優勢，礦井盈利能力強，產能增長空間大。1、產品競爭力強：混煤產品低硫高熱，屬于優質動力煤，噴吹煤產品各項性能良好，價格較高，已獲下游客戶認可。2、礦井盈利能力：受益于資源優勢，在運及在建產能盈利能力優于多數行業內公司。3、產能優質：公司現有在產核定產能3890萬噸（主要礦井3200萬噸，整合礦井690萬噸），共9座礦井入選先進產能，合計3590萬噸，占比92%，位居山西省煤炭類上市公司第一。4、產能增長空間大：集團在產產能8910萬噸（山西4510萬噸+整合3150萬噸+新疆1250萬噸），為上市公司產能2.3倍，若考慮在建產能4940萬噸，集團產能為上市公司3.6倍。 增持彰顯信心，期待國改加速。公司控股股東潞安集團擬于10月12日起2個月內計劃增持公司股票不超過已發行總股份的0.5%。我們認為，雖然增持比例較小，但煤炭國企增持極少出現，彰顯信心。目前山西省國企改革正加速推進，公司作為山西省重點煤炭企業，有望受益。維持公司17-19年EPS分別為0.90/1.31/1.65元，給予公司17年業績13倍的PE估值，維持目標價11.7元，維持買入評級。 風險提示：國家政策變化風險，煤價大幅下跌。 |
