金達威(002626)BASF和安迪蘇產量減少 VA報價大漲
【2017-11-23】 事件：10月31日BASF宣布因火災導致檸檬醛及其下游中間體的生產受到影響，11月10日宣布VA和VE生產受到影響；11月22日安迪蘇公告稱由于原材料供應出現問題，將被迫顯著降低VA產量，預計將在2018年4月份恢復正常產量；國產VA報價從11月20日的550元分別提升至21日和22日的615元和670元/千克，提價幅度分別為12%和22%。 全球VA巨頭產能受影響，VA價格大漲。檸檬醛生產的β-紫羅蘭酮是VA生產所需的前體，BASF是全球最大的檸檬醛生產商，并給安迪蘇提供VA1000的前體。BASF的檸檬醛工廠因火災停產導致不僅導致BASF的VA生產受影響，安迪蘇也公告稱VA產量將顯著減少。BASF和安迪蘇的VA分別占全球市場的26%和15%左右，檸檬醛工廠停產將導致BASF和安迪蘇的VA生產均受到影響，短期內全球VA供應大幅度減少。且全球最大的VA供應商DSM也宣布延長停產檢修時間。這就意味著全球超過50%的VA供應受到影響，推動VA報價大幅度上漲，從11月20日的550元分別提升至21日和22日的615元和670元/千克，提價幅度分別為12%和22%。隨著經銷商和下游客戶庫存消化，供需失衡將推動VA價格持續上漲。金達威的β-紫羅蘭酮有兩個來源：BASF和印度（檸檬醛采購自日本Kurary）,金達威擁有庫存且可從印度采購β-紫羅蘭酮，VA生產不受影響，能夠享受價格上漲帶來的業績增量。 VA和VD3價格持續攀升，顯著增厚公司業績。2017年以來環保壓力+VA主要供應商停產，VA報價從8月份的148元大漲至400以上目前報價已達到670元，漲幅高達353%；VD3報價從6月的140元大漲至435元，漲幅高達211%。尤其是VA的全球前三大供應商BASF、DSM、安迪蘇供應受影響，價格很可能持續上漲。我們在三季報點評中測算過，VD3和V3的年產能分別在1000噸和3000噸左右，單季度平均銷量分別為250噸和750噸。按照VD3價格從140元上漲至435元，VA價格從148元上漲至400元，對應增厚2.6億收入，按照50%凈利率（考慮原料藥成本增加、17%的出口增值稅率、15%的所得稅率）測算增厚業績彈性1.3億。即便不考慮價格持續上漲，按照當前價格測算，2018年前三季度的價格均處于上漲，單季度平均增厚凈利潤1.3億，合計3.9億，再加上輔酶Q10和保健品增厚1億左右，也就意味著在2017年4.9億凈利潤的基礎上，2018年備考歸母凈利潤將翻番達到10億左右，備考估值僅11倍。 盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS分別為0.80元、1.66元、1.88元，對應PE分別為25倍、12倍、11倍。2018年金達威歸母凈利潤約10.2億，其中原料藥（維生素+輔酶Q10）9.2億，保健品1億，分別給予15倍和25倍PE，對應市值分別為138億和25億，合計目標市值163億，對應目標價為26.46元，維持"買入"評級。 風險提示：保健品銷售或低于預期的風險；原料藥價格大幅度波動的風險。 |
