浙江醫藥(600216)維生素景氣回升 "制劑出口+創新藥"蓄勢待發
【2017-12-06】 報告導讀 維生素產品景氣度回升顯著，制劑出口布局多年有望實現進入收獲期，創新藥有望開始放量。 投資要點 維生素行業周期景氣，公司業績彈性顯著 公司是國內維生素行業龍頭企業，營養品板塊業務中維生素產品主要有維生素E、維生素A等。伴隨今年年中開始的史上最嚴環保核查，整個維生素行業供給端收縮顯著。國際巨頭帝斯曼宣布2017-2018維生素A超長期減產檢修計劃，維生素A長期供給進一步收縮。10月31日世界最大的檸檬醛供應商巴斯夫檸檬醛工廠發生火災，之后巴斯夫發布了包括檸檬醛及其下游中間體、維生素A、維生素E一系列產品停產的不可抗力申明，據feedinfo報道，巴斯夫檸檬醛工廠供貨有望在2018年三月份之后才能恢復正常。多重因素疊加導致維生素A和維生素E的供給缺口顯著，從而導致維生素A和維生素E價格抬升。根據WIND數據公司維生素產品價格相比年初已經有50%-400%漲幅。 制劑出口布局多年，有望實現后來者居上 2016年2月公司公告，根據美國FDA同意公司向美國FDA提交的注射用達托霉素五個開發規格可按照505（b）（2）新藥注冊法規途徑申報。505（b）（2）申報流程被稱為"仿制藥的黃金寶座"，其不僅可以為企業大幅節省做臨床研究的時間，同時相比于市場使用較多的ANDA流程，505（b）（2）一旦獲批后其享有超長時間的市場獨占期（ANDA流程只有為6個月），因此在定價及競爭格局上獲批企業會有顯著優勢。公司萬古霉素霉素505（b）（2）已申報生產，達托霉素505（b）（2）流程預計明年申報生產。 研發布局ADC類藥物，創新藥有望成為新的增長點 2016年6月公司1.1類創新藥蘋果酸奈諾沙星及其膠囊劑獲得CFDA藥品注冊批件及新藥證書，注射劑型目前申報生產。蘋果酸奈諾沙星為新型無氟喹諾酮抗生素，目前國內市場空間在20億元以上，后續伴隨各省醫保增補推進有望實現逐步放量。公司是國內布局ADC類藥物（生物導彈）研發的第一梯隊，對應藥物為定點偶聯單克隆抗體-AS269注射液，主要是針對HER2陽性晚期乳腺癌的靶向治療，目前海外及國內均處于I期臨床研究階段。 我們有別于市場的觀點 公司是維生素龍頭企業，其維生素產品線結構與新和成類似，由于公司2011年開始廠區搬遷，故而一定程度影響經營效率，加之醫藥板塊發展銷售費用抬升，導致業績下滑。當下公司搬遷接近尾聲，相關經營活力有望恢復。另外，公司制劑出口同樣具備發展的潛力，目前國內制劑出口龍頭企業，其產品均是通過FDA的ANDA流程從而在美國銷售，而浙江醫藥產品所申報505b流程，目前還沒有上市藥企涉足，一旦通過后在銷售和市場推廣各方面均優于ANDA，目前子公司創新生物正是公司逐步培育高端制劑出口平臺，有望形成一個高端制劑出口的研發體系，因此公司在這方面有望實現彎道超車。創新藥蘋果酸奈諾沙星待注射劑獲批后也將具備放量的基礎條件。 盈利預測及估值 預計公司2017-2019年實現營業收入48.32億元、59.39億元、53.77億元，增速分別為-8.46%、22.90%、-9.46%。歸屬母公司凈利潤2.28億、9.12億、4.46億元，增速分別為-49.23%、299.41%、-50.41%。預計2017-2019年公司EPS為0.24、0.95、0.46元/股，對應PE為46.18、11.56、23.62。 |
