兄弟科技(002562)環(huán)保督查助推行業(yè)景氣 維生素B5打開業(yè)績空間
【2017-11-21】 飼料需求穩(wěn)增長，價(jià)格敏感度較低： 維生素是人和動(dòng)物維持身體健康不可或缺的調(diào)節(jié)物質(zhì)，在參與機(jī)體代謝中發(fā)揮重要作用，全球48%的維生素用于飼料添加劑，30%用于醫(yī)藥及化妝，22%用于食品飲料，大部分維生素品種在飼料領(lǐng)域中應(yīng)用占比超過60%；11-16年全球飼料產(chǎn)量穩(wěn)定增長，從8.71億噸增長到10.32億噸，復(fù)合增速3.45%，預(yù)計(jì)未來飼料需求增速將維持3-4%。此外，飼料標(biāo)準(zhǔn)對維生素最低添加量明確規(guī)定，每噸約200-300克，成本占比約3%，飼料對其價(jià)格變化不敏感，維生素具有較大漲價(jià)空間。 維生素寡頭競爭格局，環(huán)保督查助推行業(yè)景氣： 維生素過去經(jīng)歷長周期低迷，通過整合逐步形成寡頭競爭格局。16年開始環(huán)保督查趨嚴(yán)，維生素供給收縮，各寡頭以量換價(jià)實(shí)現(xiàn)盈利最大化，行業(yè)景氣持續(xù)提升。公司是全球VK3龍頭，鉻鞣劑聯(lián)產(chǎn)成本行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能3000噸/年，VB1、VB3也占據(jù)重要市場份額，產(chǎn)能分別為3200噸/年、1.3萬噸/年。除受環(huán)保影響外，鉻鞣劑需求低迷導(dǎo)致聯(lián)產(chǎn)VK3產(chǎn)出受限，百草枯禁用導(dǎo)致3-甲基吡啶供給不足（VB3原料），供給緊張支撐景氣持續(xù)向上。 維生素B5產(chǎn)能逐步釋放，增厚公司業(yè)績： 因環(huán)保督查部分VB5廠商開工受限（產(chǎn)能合占全球近35%），VB5價(jià)格從今年6月230元/公斤漲至最高760元/公斤。公司定增年產(chǎn)5000噸VB5項(xiàng)目四季度已投產(chǎn)，產(chǎn)能會(huì)有逐步釋放的過程，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將保持盈利可觀的位置。假設(shè)VB5價(jià)格中樞500元/公斤，每1000噸產(chǎn)銷對應(yīng)凈利2.4億，盈利空間巨大。 盈利預(yù)測和投資評級： 假設(shè)B1/K3/B3年銷量分別為1500噸/2500噸/5000噸，價(jià)格上漲50元/公斤/50元/公斤/10元/公斤，年化凈利增厚分別約0.54億元/0.84億元/0.36億元。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.82、1.24和1.53元?？紤]到維生素B1價(jià)格強(qiáng)勢提供業(yè)績安全墊，維生素K3和B3價(jià)格業(yè)績彈性巨大，維生素B5投產(chǎn)打開公司業(yè)績空間，維持"推薦"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑 |
