長生生物(002680)2017年三季報點評:受益疫苗量價齊升 業(yè)績繼續(xù)高增長
【2017-10-26】 事件點評： 受益疫苗量價齊升，經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)高增長2017 年1-9 月公司的營業(yè)收入和凈利潤皆實現(xiàn)大幅增長，主要原因是疫苗銷售模式的調(diào)整導(dǎo)致出廠價格大幅提升，同時民眾的接種意愿逐步恢復(fù)，終端銷售增加，因此在量價齊升的驅(qū)動下公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長。單季度來看，公司7-9 月營收增長41.41%，歸母凈利潤增長25.36%，經(jīng)營穩(wěn)定，符合我們的預(yù)期。費(fèi)用率上升不影響公司的長期經(jīng)營 前三季度公司毛利率85.78%，同比增加超6 PCT；凈利率38.15%，同比減少1.35 PCT，主要原因是期間費(fèi)用的增加。銷售費(fèi)用同比增加139.68%，主要原因是銷售模式調(diào)整，產(chǎn)品從低開轉(zhuǎn)高開導(dǎo)致業(yè)務(wù)費(fèi)用增加；管理費(fèi)用同比增加69.26%，主要原因是帶狀皰疹疫苗進(jìn)入三期臨床導(dǎo)致研發(fā)投入增加；財務(wù)費(fèi)用同比減少89.63%，主要來自于理財收益。我們認(rèn)為，費(fèi)用率的上升是銷售模式調(diào)整帶來的合理變化，不影響公司的長期經(jīng)營。回款期拉長導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加 公司應(yīng)收賬款比年初增加42.76%，占總資產(chǎn)的比例為22%，由于銷售模式調(diào)整后需要直接向疾控供貨，所以回款周期拉長，考慮到疾控中心的信用風(fēng)險較低，我們認(rèn)為不影響公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增加424.70%，主要原因是銷售商品回款增加所致。在建工程比年初增加183.00%，主要原因是新建水痘、狂犬疫苗車間投入增加所致。 盈利預(yù)測與估值 受益"疫苗終端銷售恢復(fù)+一票制加價"，疫苗流通渠道簡化，預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.54/0.67/0.80 元，對應(yīng)30/24/20 倍PE。公司將借助資本市場平臺不斷拓寬公司生物醫(yī)藥發(fā)展領(lǐng)域，重點關(guān)注新型疫苗、單抗、高分子藥物等重磅品種，估值有提升空間，給予"強(qiáng)烈推薦"評級。 風(fēng)險提示：疫苗市場恢復(fù)不及預(yù)期；渠道整合風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險 |
