依頓電子(603328)2017年三季報點評:內生增長顯著 大客戶將繼續放量
【2017-10-26】 公司內生增長顯著，產品毛利率迅速提升，2017Q1、Q2 和Q3單季度毛利率分別為31.14%、32.18%和36.43%；凈利潤方面主要受到匯兌影響，二、三季度財務費用分別為3500 萬和4300萬，綜合來看1-9 月同比增加1.7 億元，如扣去此影響，三季度業績同比增長40%。17 年下半年匯兌陰霾逐漸散去，美元回穩，整體利潤將會增速上行。汽車板方面，募投項目穩步進行，前期多數設備已購買，累計已使用募集資金63,938.88 萬元，進度達98.3%，此次30%的多層板擴產將全部用于高毛利汽車板，完成后必將為明年業績推波助瀾。消費電子和汽車的客戶方面，公司經營多年的大客戶也將在18 年逐步放量，帶來高增速，成長性良好。因此，綜合內生、匯兌和優秀的大客戶戰略，我們認為三季報超預期。 公司于10 月12 日發布減持計劃，無需過于擔心。根據5 月底發布的減持新規，減持也是按照一個季度集合競價1%+大宗2%的比例，公司6%的減持剛好半年時間。從趨勢來看，公司選擇在這個時間點公告減持計劃，說明大股東對未來半年公司經營情況和對股價的預期走勢的判斷都是向好的，否則越往后股價越賣越低肯定不是管理層愿意看到的，這也符合我們從三季報中得出的對未來的判斷。我們從公司了解到的基本面情況，汽車板、A 客戶的訂單情況每個月都在上升，隨著Q4 進入訂單旺季，美元的匯兌問題也將逐漸消散，未來內生情況如公司半年報和三季報里體現的，是非常好的。大股東如此高的股權占比在A 股極為罕見，做部分的減持也是合理之舉，不必過于擔心。 pcb 行業受益于宏觀經濟上行、產業東移至中國大陸、下游需求多點開花等因素。PCB 行業看似屬于傳統周期性行業，實則受新興應用快速發展的拉動效力強。宏觀經濟緩和回升，GDP增速上行帶動PCB 進入新的景氣周期，疊加下游汽車電子等需求旺盛的帶動，周期性與成長性共振上升。PCB 制造產業由于成本因素和產品鏈配套因素向中國大陸移動，國產替代空間巨大。 公司大客戶與中高端產品戰略明確。手機方面，公司已與大客戶建立長期合作關系，18 年份額將會顯著提高。同時受益于大客戶新機發售/技術創新，帶來量價齊升。汽車電子方面，公司憑借技術與時點優勢切入較早，客戶包括Bose、Valeo、Bosch、Continental、Delphi等Tier-1零部件供應商。長認證周期帶來長收益期，業績拐點已現。110萬平米多層板募投項目建設預計18年中滿產，將專供汽車電子。公司車用PCB毛利較高，客戶優質，汽車電子占營收份額持續增長，有望在2019-2020年超過50%。近30億現金為公司未來的并購及研發的持續投入打下基礎。 關鍵假設點 全球經濟不會短期內急速下行，美元匯率開始回升。 股價催化劑 公司汽車用PCB持續增長，募投項目即將達產。公司在大客戶中份額提高。 投資評級與估值 公司估值處于低位，未來估值修復趨勢明顯，預計17-19 年凈利潤為6.3、8.8、10.5億元，實現EPS 為0.63、0.89、1.06元，對應PE 為25、17、15倍，給予"強烈推薦"評級！ 風險提示 1. 原材料價格波動的風險 2．匯率風險 3. 全球經濟波動的風險 |
