健友股份(603707)脫胎換骨 潛在的注射劑出口龍頭
2017-12-26】 1.快速布局美歐注射劑出口業(yè)務(wù)，未來(lái)健友有望成為注射劑出口龍頭企業(yè)： 三條生產(chǎn)線：公司以高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)符合美歐市場(chǎng)質(zhì)量要求的注射劑生產(chǎn)線，目前已有3 條生產(chǎn)線通過(guò)FDA 認(rèn)證（南京健友2 條、成都健進(jìn)1 條），國(guó)內(nèi)通過(guò)FDA 認(rèn)證的注射劑生產(chǎn)企業(yè)較少，屬于稀缺資源。 兩個(gè)第一：成都健進(jìn)首批無(wú)菌注射劑于2013 年出口美國(guó)，成為中國(guó)第一個(gè)注射劑直接銷往美國(guó)的企業(yè)；成都健進(jìn)研發(fā)中心于2016 年零缺陷通過(guò)美國(guó)FDA 認(rèn)證檢查，成為中國(guó)第一家通過(guò)美國(guó)FDA 認(rèn)證的無(wú)菌制劑研發(fā)機(jī)構(gòu)，成功構(gòu)建注射劑出口研、產(chǎn)一體化產(chǎn)業(yè)鏈。 一個(gè)目標(biāo)：公司立志成為未來(lái)注射劑出口龍頭企業(yè)，目前已公告處于研發(fā)/ANDA 申請(qǐng)階段注射劑產(chǎn)品十余個(gè)（彭博終端數(shù)據(jù)顯示美國(guó)市場(chǎng)容量超過(guò)50 億美元），預(yù)計(jì)自2018 年起將陸續(xù)有ANDA 獲批；重磅產(chǎn)品依諾肝素注射劑預(yù)計(jì)2018 年底歐盟獲批（市場(chǎng)容量10 億歐元）、2019 年初美國(guó)獲批（市場(chǎng)容量20 億美元），公司注射劑出口龍頭格局逐漸形成。 2.肝素原料業(yè)務(wù)受益于漲價(jià)和行業(yè)整合，迎來(lái)高景氣時(shí)期 肝素原料藥量?jī)r(jià)齊升：國(guó)內(nèi)環(huán)保高壓態(tài)勢(shì)導(dǎo)致上游肝素粗品產(chǎn)能嚴(yán)重不足，下游賽諾菲和輝瑞等主要肝素制劑生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，上下游共同作用導(dǎo)致肝素原料藥持續(xù)漲價(jià)。 客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)業(yè)務(wù)量提升：公司下游客戶主要為肝素注射劑原研企業(yè)及美歐大型仿制藥企業(yè)，對(duì)肝素原料成本敏感度低；公司與輝瑞有20年合作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)成功開(kāi)發(fā)全球最大客戶賽諾菲（賽諾菲肝素原料需求量為輝瑞的5-6 倍），已公告采購(gòu)訂單1,920 萬(wàn)美元；公司掌握稀缺的優(yōu)質(zhì)肝素原料資源，議價(jià)能力強(qiáng)，未來(lái)肝素原料業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。 3.國(guó)內(nèi)低分子肝素制劑業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng) 低分子肝素制劑銷售放量：國(guó)內(nèi)低分子肝素制劑市場(chǎng)50-60 億元，CAGR＞13%；受益于招標(biāo)放量和精細(xì)化招商管理，公司依諾肝素、達(dá)肝素、那曲肝素注射劑銷量快速增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)低分子肝素產(chǎn)品待升級(jí)，替代空間大：由于歷史原因，國(guó)內(nèi)50%以上的低分子肝素制劑未按照原料的不同解聚處理工藝進(jìn)行分類（依諾肝素、達(dá)肝素、那曲肝素），僅以"低分子肝素"作為通用名統(tǒng)稱，隨著國(guó)家藥政部門(mén)對(duì)肝素制劑質(zhì)量要求的愈發(fā)嚴(yán)格，未分類低分子肝素制劑將逐漸退出市場(chǎng)，公司產(chǎn)品有望快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)替代。 公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為3.10億元、4.67 億元、6.83 億元，增速分別為20.40%、50.67%、46.32%，對(duì)應(yīng)PE34x、22x、15x。公司是注射劑出口標(biāo)的，美歐出口業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，肝素原料藥業(yè)務(wù)及國(guó)內(nèi)低分子肝素制劑業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)公司高管持續(xù)增持，對(duì)公司未來(lái)充滿信心，我們長(zhǎng)期看好公司發(fā)展，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 |
