海陸重工(002255)2017年三季報點評:業績維持高增長 "余熱鍋爐+環保+核電+光伏EPC"業務齊頭并進
【2017-10-28】 簡評 裝備制造業務回穩，環保運營業務穩定增長 公司是國內研發、制造特種余熱鍋爐的骨干企業，品種居全國第一，工業余熱鍋爐國內市場占有率一直保持第一。13、15年相繼收購瑞士RH公司和格銳環境，由環保設備供應商轉型為服務總包商，業務毛利率在50%以上。公司是國內第一家配套制造核電站堆內構件吊籃筒體的企業，下游客戶涵蓋上海第一機床廠、中廣核、中核，客戶黏性較強，核電訂單涵蓋AP1000、華龍一號、CAP1400的吊籃筒體、安注箱、堆內構件吊具等，核電產品毛利率逾70%。公司當前已形成"余熱鍋爐及壓力容器+環保+核電"三大業務模式。 環保運營業務支撐公司業績，是公司未來的增長點 當前公司參控股三家環保運營公司（格銳環境、瑞士Raschka、鎮江和合），為客戶提供從環保工程設計到環保設備制造、工程施工、運營服務等完整的解決方案。環保業務涵蓋污水處理、固廢處置、污水處置等環保運營業務。環保運營上半年實現營收8793萬元，占總營收的19.03%，較上年同比增長29.12%。環保運營業務毛利率均在38%以上，為公司業績提供有力支撐。 江南集成收購已上會，進軍光伏EPC將進一步增厚公司業績 公司計劃以非公開發行股票（7.59億）和現金（9.96億）支付的方式收購江南集成83.6%的股權。江南集成主要從事光伏電站EPC業務，主要客戶包括協鑫集團、易事特、中利騰暉、京運通等，15、16年凈利潤分別為1.04億和1.32億元。17年預計并網裝機容量427.91MW，較16年212.8MW大幅增加101.09%，預計實現凈利潤2.88億元。江南集成承諾17-19年累計扣非凈利潤不低于8.23億元。本次收購當前正處于上會審查階段，通過本次交易，能夠為公司現有光伏電站運營業務在電站選址、EPC設計、施工等方面提供有力支持，進一步增厚公司利潤。 盈利預測：預計17-19年公司EPS位0.18、0.23、0.25元，對應PE分別為44、34、31倍，維持"增持"評級，目標價格9.54元。 風險提示：1）收購進度低于預期；2）上游原材料漲價風險；3）核電訂單低于預期。 |
