利爾化學(002258)國內草銨膦產能領先 看好未來高成長
【2017-12-22】 公司未來擁有國內最大草銨膦產能，具有領先的技術和成本優勢 公司目前具備草銨膦產能5,000噸，同時在廣安基地規劃10,000噸新增產能，已經通過環評并且工程建設穩步推進。項目達產后，公司將成為與拜耳作物比肩的世界級草銨膦供應商。此外，我們看好公司的工藝路線技術優勢，新產能投產后有望大幅降低生產成本。目前拜耳公司使用的赫斯特工藝（中間體甲基二氯化磷）生產成本4萬元/噸，國內廠商使用較多的史塔克工藝（中間體甲基亞磷酸二乙酯）生產成本8-12萬元/噸，且收率較低雜質濃度較高，中間體合成使用格氏試劑，容易發生危險，我們看好公司未來在國內廠商中保持成本競爭的優勢。 看好草銨膦未來需求增長空間 草銨膦全球銷售額由2003年的2.90億美元增長至2016年的13.70億美元，最近兩年的增速高達78.7%和34.7%，根據卓創資訊預計，2020年全球草銨膦銷售額將達到23.3億美元，年均復合增長率高達15%。2016年7月1日起，國內全面禁用百草枯水劑，國內市場樂觀估計約有1.3萬噸草銨膦替代空間；國內百草枯主要出口目的地的泰國、越南、巴西都有計劃全面禁用百草枯，未來草銨膦替代市場空間會更大。此外，孟山都和拜耳都在大力推廣抗草銨膦種子的推廣進度，2017年加拿大油菜收獲面積為924萬公頃，比2016年的種植面積提升了約14%，僅這一項對草銨膦的需求就將增加14%，未來將會更進一步拉動草銨膦需求。此外，由于草甘膦耐藥性的問題，近年來制劑廠商越來越多使用草甘膦和草銨膦復配的方法，2016年全球草甘膦的使用量在45-50萬噸原藥左右，其中80%使用在轉基因作物上，國內登記的草甘膦與草銨膦復配比例是5:1，我們按照與草銨膦10：1的關系比例復配，對草銨膦的需求大約在2萬噸至2.4萬噸。考慮到不是所有的耐草甘膦作物均會更換為耐草甘膦和草銨膦作物，如果假設有一半的種子換成雙抗或是三抗種子，對草銨膦需求的拉動大約在1萬噸至1.2萬噸左右。 盈利預測與評級 預計公司2017-2019年EPS分別為0.65、0.90和1.10元，對應PE是24.8X、17.9X、14.7X，我們看好公司作為草銨膦國內行業龍頭的技術優勢，以及未來草銨膦廣闊的需求增長空間，給予"強烈推薦"的評級。 風險提示 草銨膦下游推廣不及預期，公司產能投放不及預期 |
