廣信股份(603599)絕藝如君天下少 光氣布局有成長
【2017-12-06】 推薦邏輯：光氣的供給受控于國家的限制，有一定資源屬性。公司圍繞光氣資源布局全產業鏈，目前仍有13 萬噸富余許可產能，奠定未來發展基礎，公司未來也將繼續以光氣為核心來布局產品。在殺菌劑領域，公司在多菌靈、甲基硫菌靈領域是隱形冠軍，實際市占率50%、75%，正在定增募集資金布局新一代殺菌劑，提升自身競爭力，預計吡唑醚菌酯項目每年能帶來5.77 億元收入，1.15億元凈利潤，惡唑菌酮項目每年能帶來6.6 億收入，1.16 億元凈利潤。 公司是光氣法農藥龍頭企業，隱形冠軍。公司依托自身光氣資源，實現產業鏈一體化，在多個產品上成為行業翹楚。公司多菌靈、甲基硫菌靈的實際市占率遠高于產能比例，實際市占率水平約為50%、75%。目前公司盈利能力較同行高10 個百分點以上，人工費用和制造費用控制優于同行。 變更募投項目，掌握上游主動權。公司2015 年將8000 噸敵草隆項目、1 萬噸甲基硫菌靈項目變更為年產20 萬噸對（鄰）硝基氯化苯項目，該項目將于2018年投產。對（鄰）硝基氯化苯項目有利于公司多菌靈產品的原料供應安全和成本下降，同時還能對外銷售相關中間體產品。預計隨著未來募投項目投產，一體化程度加強，公司的盈利能力將會進一步提升。 看好吡唑醚菌酯未來成長空間，公司定增加碼未來成長?，F代殺菌劑進入了有機合成的時代，甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑近三十年來發展迅速，并于2004 年取代了三唑類成為殺菌劑市場新霸主，目前全球市場容量僅次于氨基酸類除草劑（草甘膦為代表），看好甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑未來市場占有率繼續擴大。公司現有品種屬于苯并吡唑類殺菌劑，定增布局甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑（吡唑醚菌酯）和新型殺菌劑（惡唑菌酮），有利于公司未來成長，預計將年新增1.15億元、1.16 億元凈利潤。 盈利預測與投資建議。暫不考慮公司增發情況帶來的股本變動，按照目前總股本計算，預計公司2017-2019 年歸母凈利潤復合增速58%，目前，申萬行業指數中的農藥行業市盈率（TTM，整體法）為30.35 倍，我們進行相對估值時選取的可比公司2017 年市盈率41 倍，2018 年市盈率22 倍，故給予公司2018年22 倍估值，對應目標價28.60 元，首次覆蓋，給予"買入"評級。 |
