海利爾(603639)前三季度業績增長近四成 吡蟲啉維持高景氣
【2017-11-14】 公司前三季度凈利潤1.91億元，同比增長37.94%。公司公布三季報，前三季度實現營業收入11.50億元，同比增長33.11%，歸屬凈利潤1.91億元，同比增長37.94%。以此測算，第三季度實現營業收入3.20億元，同比增長45.85%，歸屬凈利潤4268.43萬元，同比增長29.64%。前三季度管理費用8319.94萬元，同比增長29.37%，主要是薪酬調整、排污費增加等原因所致。同時，受匯兌損失影響，前三季度財務費用為1486.11萬元，較去年同期增加1463.89萬元。 環保限產導致吡蟲啉價格大幅上漲。2017年前三季度，公司吡蟲啉、啶蟲脒原藥平均售價（不含稅）分別為14.31萬元/噸、14.53萬元/噸，同比大幅增長60.85%、85.75%。價格上漲主要由于環保變嚴及"2+26"冬季限產，吡蟲啉中間體開工不順利，上游原材料貨源緊缺，對原藥廠家開工帶來阻礙。根據卓創數據，吡蟲啉原料2氯-5氯甲基吡啶由年初的6萬/噸漲至14.5萬/噸，咪唑烷由2.2萬/噸漲至5.3萬元/噸。我們判斷吡蟲啉價格仍將保持高位，同時公司配套有2500噸2氯-5氯甲基吡啶產能，未來將持續受益于環保高壓帶來的產品價格上漲。 制劑行業領先企業，利潤貢獻穩定。公司是農藥制劑行業龍頭企業之一，由制劑起家將業務延伸到上游原藥領域。前三季度公司制劑業務收入6.79億元，占總收入的比重為59.01%。其中殺蟲劑收入3.40億元，銷量6139.78噸，平均售價5.53萬元/噸，同比增長27.81%；殺菌劑收入2.06億元，銷量2917.49噸，平均售價7.07萬元/噸，同比下降8.30%；除草劑收入1.33億元，銷量4554.81噸，平均售價2.92萬元/噸，同比增長4.44%。 布局新產品，開拓未來增長空間。公司投建1000噸吡唑醚菌酯、7000噸水性化制劑、5萬噸水溶性肥料和2000丙硫菌唑原藥等新產品線，其中自建吡唑醚菌酯項目已全部完工，預計近期可開工生產；同時水溶肥項目主體工程完工，公司正積極組建銷售團隊進行市場推廣，并根據市場情況以銷定產加快整體項目推進；丙硫菌唑原藥項目預計三年達產，公司預計增收3億元，年利潤增額6000萬元，投資利潤率32.97%。 盈利預測與投資建議。我們預計公司2017~2019年凈利潤分別為2.42億元、3.36億元、3.64億元，對應EPS分別為2.02元/股、2.80元/股、3.04元/股。參考同行業可比公司估值水平，給予公司2017年30倍PE，6個月內目標價60.60元，給予"增持"評級。 風險提示：原藥產品價格波動的風險；募投項目進展不達預期的風險。 |
