紅太陽(000525)全球吡啶產(chǎn)業(yè)龍頭 卡位優(yōu)勢顯著 無懼百草枯禁用
【2017-12-21】 1.吡啶堿料將成為產(chǎn)業(yè)鏈核心盈利環(huán)節(jié)，公司作為龍頭大幅受益 通過對未來三年吡啶堿主要下游產(chǎn)量測算，我們發(fā)現(xiàn)吡啶需求不存在大幅下滑風(fēng)險，甚至有望小幅增長，3甲基吡啶由于需求增長快于吡啶，價格中樞有望走高；而吡啶堿供給端目前沒有明確擴(kuò)產(chǎn)計劃，現(xiàn)有產(chǎn)能易受環(huán)保影響，吡啶堿有望成為產(chǎn)業(yè)鏈核心盈利環(huán)節(jié)。目前公司以6.2萬噸吡啶堿產(chǎn)能，逾20%的市占率成為全球最大吡啶堿企業(yè)，在南京、安徽、重慶和山東四地共設(shè)六大生產(chǎn)基地，環(huán)保管控到位，是國內(nèi)今年唯一沒有被環(huán)保限產(chǎn)的吡啶堿企業(yè)。 2.無懼百草枯禁用，接力產(chǎn)品有望快速增長，清潔化生產(chǎn)優(yōu)勢日益凸顯 吡啶產(chǎn)線：（1）百草枯禁用無憂（折百產(chǎn)能2萬多噸）：16年全球產(chǎn)量7.5萬噸，近三年CAGR為2.9%，預(yù)計占吡啶下游消費量的45%。未來三年若中國、巴西嚴(yán)格執(zhí)行百草枯禁用規(guī)劃，因該產(chǎn)品的不可替代性，全球產(chǎn)量仍有望保持穩(wěn)定。公司作為龍頭，17年通過并購山東科信等企業(yè)推動行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升行業(yè)集中度，行業(yè)掌控力增強(qiáng)，有望實現(xiàn)穩(wěn)定盈利；（2）敵草快優(yōu)質(zhì)接力產(chǎn)品（產(chǎn)能2000噸，擴(kuò)建后至10000噸）：和百草枯性能接近，是其最優(yōu)的接替品之一，公司新產(chǎn)能成本有望下降20%-30%，相對其他接替品價格優(yōu)勢顯著，將推動敵草快需求快速增長；（3）毒死蜱吡啶路線清潔化生產(chǎn)（產(chǎn)能2萬噸）：重要中間體四氯吡啶使用吡啶法生產(chǎn)較傳統(tǒng)3氯乙酰氯法環(huán)保，為清潔生產(chǎn)路線，公司是國內(nèi)少有同時具備兩種生產(chǎn)方法的企業(yè)，可平衡生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性；（4）氯蟲苯甲酰胺是遠(yuǎn)期重磅下游：16年全球殺蟲劑銷售規(guī)模第一，仍在杜邦專利期內(nèi)，售價高達(dá)70萬美元/噸，銷量僅2100噸。2022年專利到期后，有望成為吡啶重要下游，拉動吡啶需求增長。 3甲基吡啶產(chǎn)線：（1）煙酰胺產(chǎn)量受3甲供應(yīng)限制（產(chǎn)能1萬噸，在建1萬噸）：全球VB3有效產(chǎn)能約9.4萬噸，需求約7萬噸，預(yù)計占3甲下游80%-90%。雖然明年還有較多新增產(chǎn)能，但重要中間體3甲基吡啶產(chǎn)量受限于吡啶產(chǎn)量，將成為煙酰胺的生產(chǎn)瓶頸，預(yù)計煙酰胺供給增長有限。（2）吡蟲啉3甲路線清潔化生產(chǎn)（產(chǎn)能2000噸）：重要中間體CCMP采用3甲法生產(chǎn)環(huán)保性優(yōu)于傳統(tǒng)的環(huán)戊二烯法，公司是國內(nèi)唯一用清潔路線--3甲法生產(chǎn)的企業(yè)，隨著環(huán)保趨嚴(yán)，公司優(yōu)勢凸顯。 3.投資建議 我們預(yù)計公司17-18年歸母凈利潤分別為7.1、9.4億元，目前股價對應(yīng)PE分別為17X、13X，首次覆蓋，給予"推薦"評級。 4.風(fēng)險提示 百草枯退出超預(yù)期，敵草快推廣低于預(yù)期，煙酰胺需求低于預(yù)期。 |
