興發(fā)集團(tuán)(600141)草甘膦走出低谷 磷礦石蓄勢(shì)待發(fā)
【2017-12-12】 投資要點(diǎn)1：隨著環(huán)保和供給側(cè)改革的逐步推進(jìn)以及磷礦石被國務(wù)院批復(fù)為成為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，國家對(duì)磷礦石開采管制將可能是長(zhǎng)期的。根據(jù)百川資訊跟蹤數(shù)據(jù)，磷礦石價(jià)格在長(zhǎng)時(shí)間沉寂后，于十月底和十一月中，價(jià)格兩次上調(diào)，價(jià)格從310元/噸上漲到350元/噸。價(jià)格上調(diào)的主要原因在于四川地區(qū)因環(huán)保問題停產(chǎn)減量較多，且至今產(chǎn)量還未完全恢復(fù)。湖北地區(qū)因?yàn)榘踩珳y(cè)評(píng)，自10月15日開始部分企業(yè)停產(chǎn)，據(jù)了解，年底將近，企業(yè)今年開工計(jì)劃將無限延期。除此之外，磷礦石湖北地區(qū)明年將減少500萬噸的產(chǎn)量，磷礦石或?qū)⒃?018年供應(yīng)緊張將成為常態(tài)。 投資要點(diǎn)2：磷肥需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)支撐磷礦石的需求。磷礦石的最大終端需求是生產(chǎn)磷肥，根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織預(yù)測(cè)，到2020年，磷肥需求年增長(zhǎng)率2.19%，磷肥的增長(zhǎng)支撐磷礦石的需求。國內(nèi)受益于化肥出口關(guān)稅的調(diào)整，磷酸一銨和磷酸二銨出口關(guān)稅從100元/噸調(diào)整到0關(guān)稅，磷肥出口快速上升。中國占全球貿(mào)易量40%以上，且有逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)。2017年1-10月中國磷酸一銨出口數(shù)量在241.2萬噸，和去年同期的160.9萬噸相比，增長(zhǎng)49.9%，預(yù)計(jì)2017年中國磷酸一銨出口將會(huì)突破260萬噸。中國磷酸二銨出口量544.9萬噸，與去年同期500.6萬噸相比，增加8.85%，預(yù)計(jì)2017年中國磷酸二銨出口量將會(huì)在730萬噸左右。 投資要點(diǎn)3：2020年前，全球磷肥增量預(yù)計(jì)在400萬噸左右，約占全球總產(chǎn)能的5%，每年供給增量約1.2%，根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織預(yù)測(cè)，磷肥需求年增長(zhǎng)率2.19%，全球磷肥供給基本面將逐步向好，全球磷肥產(chǎn)能釋放大周期結(jié)束成為未來驅(qū)動(dòng)磷肥價(jià)格上漲的主要因素。 投資要點(diǎn)4：隨著環(huán)保進(jìn)一步升級(jí)，草甘膦開工率受限，公司擬并購內(nèi)蒙古騰龍進(jìn)一步鞏固龍頭地位。隨著草甘膦通過歐盟安全評(píng)估以及百草枯退出，草甘膦在未來幾年有望持續(xù)維持高景氣。供給側(cè)的逐步加碼導(dǎo)致小廠難以復(fù)產(chǎn)，未來幾年無新增產(chǎn)能，龍頭將在本輪環(huán)保中收益。公司實(shí)現(xiàn)甘氨酸原料的自給自足，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，2017年9月公司公告擬收購內(nèi)蒙古騰龍，并購后草甘膦總產(chǎn)能將擴(kuò)至18萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能將擴(kuò)增至12.25萬噸/年，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位。 盈利預(yù)測(cè)：公司是從磷礦石開采到下游加工的一體化企業(yè)，農(nóng)藥草甘膦龍頭，我們預(yù)測(cè)17/18/19年EPS分別為0.70、1.08和1.36元，首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）磷礦石、草甘膦等環(huán)保力度不及預(yù)期；2）全球農(nóng)藥需求下滑，導(dǎo)致草甘膦出口大幅下降。 |
