恒立液壓(601100)高壓油缸的生產(chǎn)、銷(xiāo)售
恒立液壓(601100)液壓件加快進(jìn)口替代 高端裝備跨年推薦之一 恒立是國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)油缸龍頭，積極向液壓泵閥與集成延伸。公司成立以來(lái)20多年，一直專(zhuān)注于液壓元件的研發(fā)與制造。通過(guò)多年的積累公司成為國(guó)內(nèi)油缸龍頭企業(yè)，并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龍頭企業(yè)。此外公司加快發(fā)展液壓泵閥與液壓系統(tǒng)集成等業(yè)務(wù)，以全球領(lǐng)先的液壓集成商為目標(biāo)前行。 挖機(jī)油缸年新機(jī)需求約30億，恒立是絕對(duì)龍頭。預(yù)計(jì)到2020年挖機(jī)銷(xiāo)量達(dá)18萬(wàn)臺(tái)，挖機(jī)油缸新機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)28億元。挖機(jī)油缸市占率從2008年的13.67%逐年提升至2017年上半年的51.78%，處于國(guó)內(nèi)絕對(duì)的龍頭地位。同時(shí)挖機(jī)市場(chǎng)向三一、卡特、徐工等恒立核心客戶集中，這將進(jìn)一步提升恒立產(chǎn)品市占率。 盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)給油缸業(yè)務(wù)提供強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。近年來(lái)公司非標(biāo)油缸占比逐步提升，受益于國(guó)家城軌、管廊及隧道的建設(shè)，盾構(gòu)機(jī)油缸需求加速釋放。2017年上半年，公司盾構(gòu)機(jī)油缸銷(xiāo)售額約2億元，同比增長(zhǎng)137%，市場(chǎng)占有率超過(guò)70%。其它非標(biāo)油缸今年提價(jià)5%，毛利率大幅提升。 公司積極布局國(guó)外市場(chǎng)，不斷收獲高端客戶，國(guó)外收入毛利率高于國(guó)內(nèi)，國(guó)外占比提升將一定程度推升公司盈利能力。 培育多年的新產(chǎn)品泵閥將放量。公司自2011年上市以來(lái)，通過(guò)自主研發(fā)和收購(gòu)不斷加碼液壓泵閥領(lǐng)域，目前已給小挖小批量供貨。明年卡特關(guān)閉日本液壓件工廠改為川崎供貨，加劇了行業(yè)供給緊張的局面，國(guó)內(nèi)主機(jī)企業(yè)開(kāi)始重視培育供應(yīng)商。我們測(cè)算2020年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)液壓系統(tǒng)年需求將達(dá)到100億，假設(shè)公司泵閥5年達(dá)到20%市占率，將新增20億元營(yíng)收，目前收入不到2億。 維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)恒立明年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.7億，2017、2018年EPS為0.57、0.90元，2018年29倍，我們認(rèn)為工程機(jī)械液壓件明年將步入進(jìn)口替代階段，對(duì)應(yīng)百億市場(chǎng)，龍頭企業(yè)液壓件收入規(guī)模有數(shù)倍增長(zhǎng)的空間，按PEG=1，國(guó)產(chǎn)液壓件子行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)30-40%，，按2018年P(guān)E35-40倍計(jì)算，目標(biāo)價(jià)32-36元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：泵閥放量低于預(yù)期、可交換債轉(zhuǎn)股減持壓力、工程機(jī)械行業(yè)波動(dòng)。 |
