鄭煤機(601717)博世電機業務成長路徑清晰
鄭煤機(601717)博世電機業務成長路徑清晰 未來三至五年12V在中國與美國將大幅增長 公司主業有業績，安全邊際高，同時，博世電機業務未來的成長路徑清晰，未來三至五年，12V將在中國與美國大幅增長，48V在歐洲增長；未來三至五年，儲備的新技術48V很有可能成為未來汽車的主流。 12V啟停電機： 1、12V啟停電機是有競爭力的，是最便宜的汽車"雙積分"解決方案，2025年前都會有生命力；增量市場，目前國內20-30%滲透率，按照歐洲參照，三年周期將會實現標配，這一路徑將不可逆，預計到2020年這個市場國內將提供小百億的增量空間/年。 2、12V在美國也會依照歐洲同一路徑來運行，目前美國12V啟停比中國的滲透率還低，年增量空間也不小。 3、目前啟停博世全球市場占有率第一，博世應該會有好的增量空間。 48V啟停電機： 1、基于歐洲新的未來油耗標準，奔馳、寶馬、奧迪已經于今年推出了48V技術的新的車型，目前這三家這一技術的唯一供應商是博世，未來歐洲的增量主要基于48V的放量。 2、國內的自主品牌都非常積極，預計明年下半年開始，國產車開始推出新的車型，但真正的放量還待時間。 3、48V有二代技術，一代技術相于簡單，整車不需要做大的變動，這一成本的實現在未來幾年是有可能性的。二代降油耗可達20%，但成本增加同時還需要整車變動，暫時推廣概率不大。 5、48V未來真正大的生命力在于2020年后國家的補貼，如果純電動的補貼不可維持，未來48V可能是一個好的低成本解決方案，未來也會成為主流方案之一。 盈利預測：我們預計公司2017-2019年凈利潤為5.1億（不考慮本次sg收購費用）、7.5億、9.3億，PE為26倍、18倍、14倍。給予"買入"評級。 風險提示：煤炭企業設備業績不達預期；亞新科業績不達預期。 |
