北斗星通(002151)完善產業鏈及應用市場布局 引入大基金助飛北斗龍頭
【2017-12-20】 國內領先的衛星導航專家，立足基礎產品穩步增長。北斗星通成立于2000年，并于2007年在深交所上市，是中國最早從事衛星導航定位業務的專業公司之一，也是我國衛星導航產業首家上市公司。公司自成立以來一直立足于衛星導航市場，掌握大批衛星導航領域的核心技術，主營業務實現從芯片、板卡、終端、系統到運營服務的全產業鏈覆蓋。經過多年內生+外延的發展模式，公司現已具有基礎產品、國防業務、汽車電子、行業應用及運營服務四大業務板塊，涵蓋軍用及民用領域。公司踐行四大業務板塊協調發展，并不斷完善和深化"產品+系統應用+運營服務"的業務模式。近年來，公司業績穩步提升，營收和凈利潤水平在國內同行業上市公司中名列前茅。 北斗系統建設進入關鍵階段，現有市場格局仍較為分散。2017年11月5日，我國成功發射北斗三號第一、二顆組網衛星，開啟了北斗系統全球組網的新時代。此后，我國迎來新一輪北斗衛星高密度發射期，2018年底前將發射18顆北斗三號組網衛星，覆蓋"一帶一路"沿線國家；2020年完成30多顆組網衛星發射，實現全球服務能力。經過多年的發展，北斗產業鏈已經初具規模，國內廠商逐步突破芯片、板卡等上游核心技術環節，但和國外運營服務市場占衛星導航產業近60%的份額相比，國內運營服務的產值比重僅有30%，產業發展仍處于早期階段。從市場規模看，國內衛星導航市場持續快速增長，2016年已達到2118億元，同比增長22.06%。其中，上市公司涉及衛星導航與位置服務的相關產值約占全國總產值的10.87％，相比2015年的9.3%產業集中度有所提升，但產業中絕大多數企業仍為小微型企業，競爭格局仍然較為分散。 系統性能大幅改善、產業鏈逐步成熟，市場集中度有望提升加速北斗產業發展。國內衛星導航市場規模增長較快，北斗產業規模所占的比例不足15%，產業發展似乎有點"不及預期"。但是我們認為：1）長期看國內有充足的動力建設并推動北斗導航產業發展壯大；2）國內衛星導航市場需求真實存在且仍在不斷快速增長；3）北斗產業未來發展和替代的空間巨大，我們仍十分看好北斗產業的發展。同時，產業近期發生了諸多積極的變化：1）北斗三號發射升空開始全球組網，補足信號強度及覆蓋范圍短板；2）地基增強系統一期建成，使得更多高精度應用成為可能；3）產業鏈上游芯片、板卡等產品實現提質增量，龍頭廠商核心競爭力顯著增強；4）行業標準及法律法規制定加速，為產業健康發展保駕護航。我們認為，在上述積極變化的帶動下，北斗芯片、板卡等基礎產品會率先放量，進而帶動運營服務產值的快速提升。應用市場方面，以軍工、安防為代表的特殊應用市場會首先迎來產品更新需求，全面換裝支持北斗三號的終端產品。與此同時，北斗系統性能提升、地基增強系統的建設等使得海洋、交通運輸、精準農業等高精度行業應用的需求得以加速釋放。配合適宜的外延并購，國內龍頭企業的市場集中度有望得到提升，綜合競爭力進一步增強，部分龍頭企業有望在大眾應用市場取得更大的成功。 完善全產業鏈+三大應用市場布局，引入大基金昂首邁向百億目標。由于衛星導航細分市場較為分散的特點，外延并購是業內企業發展壯大的重要途徑。近年來，北斗星通相繼收購了華信天線、佳利電子、Rx Networks、in-tech GmbH等公司，公司產線得以擴充、技術水平獲得提升、發展空間亦得到放大。目前，北斗星通的產品線已經實現了"天線-芯片-板卡-模塊-終端-運營服務"的全產業鏈布局，業務領域涵蓋了特殊應用市場、行業應用市場和大眾應用市場，完善的產業鏈及業務線布局使得公司的發展方向與行業的發展趨勢更為契合。公司的芯片技術處于全球領先水平，自主北斗芯片于2015年獲國家科技進步獎，2017年又率先推出28 nm GNSS最小芯片。此外，公司還是北斗產業鏈唯一獲大基金入股的上市公司，較高的持股比也反映了公司在北斗芯片領域的行業地位以及國家對公司未來發展的信心。憑借著諸多競爭優勢，北斗星通正朝著2020年"百億級導航集團"的愿景目標穩步前行。 盈利預測與投資建議：我們預計2017~2019年公司可實現的營業收入為20.04億元、25.66億元和33.38億元，可實現的歸母凈利潤分別為1.04億元、1.44億元和1.93億元，對應的EPS分別為0.202元、0.282元和0.377元。首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險提示：1）北斗產業下游需求不及預期；2）產品價格下降的風險；3）北斗系統組網進度不及預期；4）報告中北斗市場規模的數據為參考第三方數據所得，與實際情況有可能存在一定差距。 |
