宋城演藝(300144)打造演藝生態(tài)圈 宋城價值鏈凸顯
【2017-12-26】 演藝行業(yè)龍頭，盈利能力與復(fù)制能力兼?zhèn)洌磥砣晷马椖筷懤m(xù)開業(yè)增厚業(yè)績： 從演藝行業(yè)來看：公司是兼具盈利能力與復(fù)制能力的行業(yè)龍頭，在項目選址、開發(fā)運(yùn)營、內(nèi)容創(chuàng)作上擁有領(lǐng)先的制作團(tuán)隊，也構(gòu)成了其盈利的核心競爭力。從復(fù)制項目來看，千古情的異地復(fù)制模式已經(jīng)成熟，1年左右的培育期、2年左右的投資回報期，是其優(yōu)秀復(fù)制能力的體現(xiàn)；異地項目成功復(fù)制打破原有杭州宋城單個千古情的盈利模式，未來三年，三亞、麗江、九寨的培育成熟可期，與此同時，桂林、張家界、西安、上海、澳洲等第二批異地項目陸續(xù)開業(yè)也有望為業(yè)績增長提供新動力。 從成熟景區(qū)的經(jīng)驗來看：以杭州宋城為例，成熟景區(qū)還可以通過營銷策劃、增設(shè)劇院、增加演出場次、優(yōu)化游客結(jié)構(gòu)等方式提高增長，201 7上半年杭州宋城收入同比增長22.38%，這對其他已開業(yè)景區(qū)具有借鑒意義。 從開發(fā)模式來看：第一個轉(zhuǎn)變從獨(dú)立開發(fā)轉(zhuǎn)向合作開發(fā)，就公司而言，拿地建設(shè)以及文化發(fā)掘的壓力減少，第二個轉(zhuǎn)變從重資產(chǎn)演藝模式轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式，通過管理輸出與服務(wù)輸出來獲取管理費(fèi)與服務(wù)費(fèi)，兩種模式轉(zhuǎn)變都減輕了上市公司財務(wù)壓力，彰顯出宋城的品牌價值與核心競爭力。 線上線下打通，打造演藝為核心的泛娛樂生態(tài)圈： 從目前業(yè)績貢獻(xiàn)來看，六間房業(yè)務(wù)已成為演藝板塊不可或缺的部分，營收貢獻(xiàn)近半，六間房作為老牌直播平臺，在秀場類直播中的地位不言而喻，其積極的三維轉(zhuǎn)型將成為未來的重要看點：一是充分利用用戶數(shù)量的基數(shù)優(yōu)勢，積極從網(wǎng)頁端向移動端轉(zhuǎn)型。六間房互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營收入占比較高，ARPU值業(yè)內(nèi)偏上，具備核心競爭優(yōu)勢；二是用戶轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍二次元產(chǎn)業(yè)，瞄準(zhǔn)未來1 0年消費(fèi)市場；三是多元化布局，收購靈動時空布局中度游戲市場，泛娛樂業(yè)務(wù)逐步落地有望增厚業(yè)績。 從科技板塊及IP板塊來看：VR+旅游處于行業(yè)發(fā)展初期階段，未來會有較強(qiáng)爆發(fā)力，公司利用VR技術(shù)豐富景區(qū)內(nèi)容，增強(qiáng)游客體驗：從IP儲備來看，女團(tuán)打造娛樂IP，TMT基金布局文化IP，多IP布局有望實現(xiàn)與演藝主業(yè)協(xié)同發(fā)展。 投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為30.54億元、36.51億元和44.03億元，歸母凈利潤分別為10.80億元、12.97億元和15.38億元，對應(yīng)的EPS為0.74、0.89和1.06元。結(jié)合未來三年，公司保持每年2-3個新項目（自主+輕資產(chǎn)）開業(yè)，業(yè)績增長比較確定，給予“買入一A”評級，6個月目標(biāo)價為26.7元，相當(dāng)于2018年30倍的市盈率。 風(fēng)險提示：1、商譽(yù)減值風(fēng)險；2、新開業(yè)項目進(jìn)度不及預(yù)期；3、直播行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險，新項目上線不及預(yù)期。 |
