冠昊生物（300238）：生物材料龍頭，細胞治療新貴
來源： 安信證券 撰寫時間： 2014-07-20 A股稀缺的生物材料龍頭企業，成長空間足夠大：腦膜潛在市場容量5億 ，雖然公司硬腦膜市場占比40%，渠道下沉與B型腦膜導入仍然能夠推動腦膜業務未來幾年整體15%左右的增長；正在審批中的組織補片（我們預計是今年底或明年初獲批），將比胸膜應用市場更為廣闊，可以在美容整形領域得到廣泛的應用，市場空間至少10億以上。布局人工角膜、透明質酸、骨材料等多個細分領域，未來在生物材料領域具備持續成長性。 戰略性切入細胞治療領域，順應個性化醫療發展趨勢： 引進Orthocell公司的“基質誘導自體軟骨細胞移植療法”（ACI技術）作為醫療技術服務，導入廣東地區2家醫院，膝關節軟骨膜受損早期是ACI的目標人群，應當遠大于膝關節臵換手術量（每年6-7萬例），隨著技術導入醫院數量的增加，未來市場空間應該在10億以上；引進鑫品生醫免疫細胞技術、與北大科技部合作開發干細胞與再生醫學研究院，進入細胞治療的前沿領域，與ACI技術資源協同的基礎上，拓展出更大的發展空間。 未來催化因素較多：依靠在腦神經外科方面的渠道優勢，公司會導入國外具有競爭優勢的產品，通過代理這些產品為公司帶來穩定、持續的現金流；2013年股權激勵計劃統一了高管、核心骨干與公司中長期發展利益，奠定了公司較快增長的組織基礎。 投資建議：我們預計公司2014-16年的收入增速分別為28.2%、40.5%、43.8%，凈利潤增速分別為29.4%、25.0%、29.8%，折合EPS為0.43、0.53與0.69元，首次給予增持-A的投資評級，12個月目標價為60元，相當于2014年140倍的動態市盈率，估值不便宜，但是考慮到公司在A股市場稀缺的投資屬性，未來成長空間足夠大，我們長期維持公司增持-A的評級。 風險提示：細胞治療監管政策變化；新產品審批時間不確定。 |
