燕京啤酒(000729)2017年三季報點評:仍然處于產品結構調整升級中
【2017-11-09】 3Q17業績低于預期 燕京啤酒公布3Q17業績：營業收入38.54億元，同比下降5.5%；歸屬母公司凈利潤1.19億元，同比下降28.6%，對應每股盈利0.04元。盈利不達預期主要來自營收低于預期，同時公司在煤改氣等環保項目上投入較大，運營成本提升。 發展趨勢 首先，公司正在進行的結構調整，能夠具體落實到燕京清爽品牌和高端白啤為主的產品。但是我們仍然認為公司在3000元以上/噸出廠價的高端品相上缺乏明確的品牌、渠道和戰略重心轉移，短期內盈利大幅度改善的難度較大。 其次，公司盈利能力將在2018年開始適度恢復。1）公司2017年開始的煤改氣對成本影響較大，顯著降低了盈利能力，甚至將提升供暖費用等。2）2017年公司在原材料成本提升較大的情況下，并沒有大面積提價，預期2018年開始適度提價。3）隨著中低端產品占比的降低，營收增速將提升，規模效應逐步顯現。 最后，公司短期增長壓力無懼，靈活機制正在推動公司調整升級。公司也正在推進總經理全球范圍內的公開招聘，內部管理機制相對靈活，新任公司董事長生于1972年，較為年輕，期待公司品牌和產品進一步升級，值得密切關注。 盈利預測 我們將2017、2018年每股盈利預測分別從人民幣0.15元與0.18元下調27%與7%至人民幣0.11元與0.17元。 估值與建議 目前，公司股價對應2018年35.6XP/E，或1.4XP/S。我們維持中性的評級和人民幣7.00元的目標價，較目前股價有14.01%上行空間。目標價對應18年40xP/E。 風險 如果高端投入不足，那么高端戰略機遇容易丟失。 |
