中國太保(601601)夯實人力基礎 有估值吸引力的壽險轉型標桿
【2017-12-20】 12 月 15 日 投資者開放日首次披露保障儲蓄產品構成 ，新老 客戶貢獻數據 長期儲蓄類產品 2011 年至今復合增速達到 30.7%，占新保的比例由 2011年的 9.59%大幅上升至 2017Q3 的 41.59%；長期儲蓄產品占新保比例由 2011年的 11.94%提升至 2017Q3 的 38.88%； 太保壽險的客戶數量增速較快，消費升級背景下老客戶的貢獻度在上升：2017Q3 個人業務長險的客戶數量達到 531 萬人，7 年來復合增速超過 24%；老客戶的加保率也由去年末的 5.8%大幅提升至 2017Q3 的 7.2%，顯示出太保在客戶資源開發上的進展； 新業務分散效應較強，半年度 ROEV 達到 17.96%，投資回報和假設基本一致；2017 全年壽險 EV 增速預計在 19.35%； 2018 年 開門紅情況 ： 當前季度未超過預期，但完成階段任務 2018 年開門紅當前進度并未超過公司預期（預期是 10%的同比增長），但也基本完成了階段性的計劃，其中舉績人力增速良好；開門紅產品的新業務價值率同比略有提升；開門紅主力產品將會在前期的基礎上，新加入"老來福"產品（終身壽險型分紅年金），產品的新增將會助推開門紅的保費增速；今年開門紅的不確定性來自于：1）134 號文的實施；2）其他理財產品的相對吸引力提升；3）客戶超過 100 萬的大單數量有所下降； 2018年代理人人力隊伍建設 ： 夯實人力，建設三大人力渠道維度 2018年全年代理人增速預計在 10%左右；明年將進入夯實人力的階段，具體的舉措包括：1）推出連續 4 個月的健康人力牽引措施，引導人力留存跨季度；2）加大新人 4-6 個月的幫扶力度（3 個月后脫落率較高），同時加大對高產能新人的財補補貼力度；3）扶持存量主管隊伍，增加隊伍的產能和收入（即在部組的策略上由擴張期的縱深維度走向夯實期的橫向維度）；4）建設側重新保的傳統營銷隊伍，在續保業務中側重加保的服務營銷隊伍和開拓中心城區中高端客戶的顧問營銷服務三大體系； 2018 年展望 ： 2018 年太保壽險的發展戰略是：順勢而為，堅持規模與價值并舉；統籌兼顧，力爭季度間均衡發展；努力實現新業務價值增速同業領先； 預計太保 2018 年 NBV 增速為 26.3%,當前股價對應的 2017 年 PEV 為 1.29，對應 2018 年的 PEV 為 1.08，考慮到太壽險已經保持 4 年 20%以上較快速的nbv 增速，PEV 估值有提升的空間，若給予其壽險業務 1.3 倍 PEV，則目標價為 47.2 元；繼續推薦。 風險提示 ： 保障型產品銷售不達預期，利率大幅波動 |
