豫園股份(600655)復星"蜂巢"注入 豫園"快樂"起航
【2017-12-09】 公司擬發行股份購買復星旗下"蜂巢城市"標的，完成后復星集團實控地位確立，豫園股份將變身復星"快樂、時尚"戰略核心業務平臺。公司擬向浙江復星、復星投資管理等17名對象發行股份，購買其持有的上海星泓、閔祥地產等26 家公司全部或部分股權，同時擬向黃房公司發行股份，購買其持有的新元房產100％股權。本次交易將27 個標的資產折合成股份注入豫園，不涉及現金交易，重組完成后，復星集團合計持股比例將達到69.73％，成為公司絕對控股股東，豫園股份在集團內獲大股東全新定位，正式成為復星旗下"快樂"生態的旗艦平臺。本次重組理清了豫園改制后遺留下的歷史問題，國資持股比例將降至個位數。 "蜂巢城市"與商旅文產業IP 形成空間+內容的完美組合，成就公司"快樂、時尚"業務戰略升級，豫園股份將成為復星集團"快樂"資產的主要載體。"蜂巢城市"是復星構建快樂時尚產業集群的重要支撐，圍繞金融服務、文化旅游、物流商貿、健康體驗主題，集聚產業資源、引入全球內容，它的注入將大大提高公司在豫園商圈周邊老城廂地區的區域整合與資源調集能力。假設公司現有的商旅文資產及復星遍布全球的"快樂"資源一同入駐"蜂巢城市"，整合放大產業資源的全國影響力，推動公司主營業務轉型、盈利能力持續提升。交易完成后，豫園股份戰略地位確立，將逐步成長為復星"快樂"板塊旗艦。 主業向好+標的資產釋放業績構筑轉型期的安全邊際。公司主業"商旅文"板塊預計將在消費向好的大趨勢下持續改善，同時疊加公司對豫園黃金旗下品牌重新定位與門店餐飲升級改造帶來的改善，我們認為公司主業將維持復蘇態勢。此外，大股東承諾擬注入資產將為上市公司帶來3 年70 億元的凈利潤。經過我們對擬注入地產項目的分拆測算，我們認為標的資產有能力實現業績承諾。主業及新業態的持續盈利能力構筑了豫園股份轉型成為復星集團"快樂、時尚"產業平臺的基礎與安全邊際。 上調18、19 年盈利預測，維持公司"增持"評級。按照地產項目2018 年實現并表的假設，預計公司2017-2019 年營業總收入合計分別為157.15 億元、442.29 億元、420.73 億元，同比增速分別為1%、181%、-5%；實現歸母凈利潤分別為6.95 億元、33.59 億元、40.23億元，同比增長45%、383%、20%；對應PE 分別為22、13、11 倍。公司為子行業內經營狀況較為良好的企業，考慮到資產重組目前尚存在較大不確定性，我們僅按照現有業務的盈利能力進行估值，按照申萬專業連鎖板塊（剔除三家異常值）2017 年整體加權市盈率25倍給予公司主業估值，對應股價12 元，給予"增持"評級。 風險提示：該收購重組方案目前可能存在如下風險，交易無法獲得批準、交易方案發生調整、交易被暫停、中止或取消、正式披露的經審計的財務數據及標的資產評估結果與預案相關數據存在差異、標的資產預估值偏差、有關業績承諾無法實現或減值、公司原本業務與收購對象業務整合、即期回報攤薄、公司經營獨立性等問題。 |
