新華保險(601336)純壽險公司價值轉型成效顯著 發展年利潤釋放值得期待
【2017-12-15】 聚焦壽險，建立了覆蓋客戶全方位需求的壽險產業鏈。新華保險1996年成立以來堅持深耕壽險業務，不斷完善壽險產業鏈布局，實現跨越式發展。2009年成為中央匯金公司唯一控股壽險公司，并于2011年完成“A+H”同步上市。萬峰擔任董事長以來，新華開啟新一輪的壽險業務轉型。 堅定推進全方位的價值轉型。18年進入“發展年”，我們預計NBV同比+20%。1）期限結構與渠道結構優化。根據公司規劃，2016-2017年為轉型期，2018-2020年是發展與收獲期。公司主動削除低價值率的銀保躉交業務，17年上半年首年保費同比減少46.4%；同時聚焦期交業務發展，2017年上半年期交業務占比已高達87.2%。2017年前三季度新華保險首年期交保費255億元，同比增長33.7%。另外，17年前三季度10年期及以上期交保費同比增長48.0%，占首年期交保費的比例高達64.9%，同比提升了6.3個百分點。2）隊伍結構優化，產能提升，我們預計2018年新單保費和代理人規模同比增長超過10%。公司在轉型初期，放棄費用高昂的“增員”模式，有效控制了成本。2017年下半年公司有效加強主管培訓，促進主管增員與組織裂變發展，有利于2018年隊伍數量和產能的增加。我們預計2018年隊伍規模與產能的雙提升能夠保證新單保費的同比增速高于10%，NBV Margin的進一步提升能夠促使NBV增速達到20%。3）產品結構優化，2018年健康險（重疾險為主）增速與占比預計能進一步提升。預計新華保險2018年開門紅的主力年金險和重疾險均不會有明顯變化，但重疾險的新單保費占比有望增至超過50%，整體NBV Margin持續提升。 受益于利率上行，投資收益率明顯上升。17年前三季度新華保險總投資收益率為5.2%，同比增加0.1個百分點。公司前三季度投資收益267.75億元，同比增長7.6%，經過測算，綜合投資收益率約為5.2%，同比提升0.7個百分點。 利潤與新單保費增速大幅提升，期待轉型成果的進一步顯現。18年新華保險進入發展與收獲期，保費與NBV增速均樂觀，投資收益率提升和準備金計提邊際減少將促進利潤進一步釋放。預計2017和2018年EV增速分別為18.1%和18.2%，給予1.4倍2018P/EV估值，目標價81.09元，“買入”評級。 風險提示：權益市場下跌導致業績估值雙重壓力。 |
