綠地控股(600606)2017年三季報點評:銷售、業(yè)績穩(wěn)增 PPP和特色小鎮(zhèn)有序推進
【2017-11-02】 1、前三季度營收同比+20%、業(yè)績同比+11%，平均融資成本5.2% 前三季度實現營業(yè)收入1,803.9億元，同比+19.9%；歸母凈利潤65.6億元，同比+10.9%；每股收益0.54元，同比+10.2%；毛利率和凈利率分別為14.0%和3.6%，分別-1.6pct和-0.3pct，考慮到16-17年三四線售價上漲項目逐步進入結轉，預計17Q-18年結算毛利率或將回升；三項費用率合計6.0%，同比-0.3pct，處于行業(yè)低位。公司業(yè)績漲幅小于營收漲幅主要源于毛利率的下降1.6pct以及少數股東權益同比+719%。報告期末，資產負債率88.8%，凈負債率248.4%，分別同比持平和-49pct，凈負債率持續(xù)改善中，但仍處于行業(yè)較高平均。平均融資成本成本5.19%，較16年年末-0.15pct，處于行業(yè)較低水平。 2. 前三季度銷售同比+17%、回款同比+28%，拿地結構進一步優(yōu)化 前三季度實現合同銷售金額2,033億，同比+17.3%；銷售面積1,579萬方，同比+18.9%；實現回款1,675億元，同比增長28%，銷售回款率82.4%，同比+6.7pct，銷售質量進一步提高。前三季度經營現金流凈額337億，同比+655%，歷史最好水平。拿地方面，前三季度新增權益計容建面約1,091萬方，同比+9.2%，其中住宅占比64%，一二線城市及其周邊輻射區(qū)域占比74%，拿地結構持續(xù)優(yōu)化。前三季度新開工2,512萬方和竣工964萬方，分別同比+84.1%和-7.1%，完成年初計劃96.7%和41.9%；期末預收賬款2,257億元，同比+32.6%，創(chuàng)歷史新高，鎖定16年地產結算收入1.6倍。 3、基建業(yè)務營收同比+46%，依托大基建推進PPP項目拓展順利 前三季度公司基建業(yè)務實現營收705億，同比+46%；新增項目規(guī)模1,400億，同比+92%；繼上半年新增寧波杭州灣濱海新城PPP二期項目，以及簽署了儀征棗林灣生態(tài)園、臨潼鳳凰池景區(qū)片等多個項目框架協(xié)議后，3季度再增南京文化創(chuàng)意產業(yè)園PPP項目和寧波杭州灣項目三期。同時，公司南京地鐵五號線、垣澠高速公路、海口體育場等重大項目建設全面推進，公司依托大基建推進PPP項目拓展順利。 4、全面布局特色小鎮(zhèn)、短期將形成3000畝供應，部分項目已實現首供 公司全面布局特色小鎮(zhèn)，上半年先后在寧波杭州灣、西安西咸新區(qū)、云南昆明、南京高淳、鄭州新密、南昌贛江新區(qū)等重點城市及周邊有溢出效應地區(qū)簽約了大批特色小鎮(zhèn)項目，涉及土地約40,000畝，實現供地近3,000畝，其中杭州灣項目、雪野湖項目均實現了首批供地。預計明年土地將形成批量供應，依托特色小鎮(zhèn)載體，公司非市場化拿地能力大幅增強。 5. 投資建議：銷售、業(yè)績穩(wěn)增，PPP和特色小鎮(zhèn)有序推進，維持推薦評級 綠地控股目前銷售排名行業(yè)第6，作為行業(yè)龍頭之一將充分受益于集中度提升；近兩年來公司重抓回款卓見成效，也有有效推動負債率的改善；同時，公司積極拿地，并依托特色小鎮(zhèn)、PPP項目拓展等多種方式增強地產業(yè)務非市場化拿地能力。鑒于毛利率回升晚于預期，我們將公司2017-19年每股收益預測分別下調至為0.74、0.87和0.93元，維持目標價9.00元，維持推薦評級。 6.風險提示：房地產市場下行風險。 |
