輔助生殖概念股長春高新(000661)生長激素龍頭 引領行業高增長
核心要點：1、生長激素行業經過多年培養消費升級進入高增長通道，2018年市場空間有望比2016年翻一番達到45億。2、金賽藥業是生長激素行業龍頭，具備粉針、水針和長效優勢產品群，2017年上半年實現50%高增長。3、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二線品種競爭力強、前景廣；4、我們預計2017-2019年公司凈利潤增速有望保持30%以上，是不可多得的較快增長、大品種生物藥企業！ 市場擴容、生長激素水針進入高增長通道，粉針、水針和長效鞏固金賽龍頭地位。（1）生長激素市場潛力大，預計2018年市場空間有望比2016年翻一番達到45億元。我國矮小人口約3900萬人、發病率約為3%，重組人生長激素的滲透率僅1%左右。美國FDA批準的重組人生長激素適應癥共10種，而中國只有4種。國內疾病認知提高帶來的存量市場和適應癥拓展的增量市場將進一步推動生長激素市場不斷擴大，我們預計2018年市場規模有望比2016年翻一番達到45億元、2020年市場規模達到百億，成長空間大。（2）金賽藥業市占率約61%、產品梯隊領先，2017年進入高增長通道。生長激素市場主要由長春高新子公司金賽藥業、安科生物和聯合賽爾三家企業主導。金賽水針國內獨家、長效全球首家，安科長效在研、水針劑申報生產獲得受理。金賽藥業依靠領先產品奠定龍頭地位，2015-2016年增速分別為22.88%、29.73%，2017年上半年50%高增長。我們預計1-2年內水針仍是金賽藥業獨享市場；長效3-4年內獨家。未來隨著患者對生長激素的認知度提升、公司多年品牌建設和售后服務、患者支付能力提升，我們預計金賽藥業仍能保持較快增長。（3）核心產品生長激素不斷拓展新適應癥，擴大市場空間。長效生長激素Ⅳ期臨床研究于2014年啟動，推廣工作進展順利；水針劑型SGA適應癥和兒童特發性矮小適應癥已進入Ⅲ期臨床試驗研究。 打造國產首支重組促卵泡素，強學術營銷能力有望推動產品逐步放量。2015年金賽藥業實現重組促卵泡激素國產首家成功上市，目前市占率約1%。輔助生殖用藥市場大、促卵泡激素占35%市場份額，但目前滲透率僅5%，未來市場空間大，金賽藥業依靠強學術營銷能力有望推動產品逐步放量。 水痘和狂犬疫苗批簽發逐步恢復，具備競爭優勢。2017年疫苗行業恢復，百克生物水痘活疫苗和狂犬病毒疫苗批簽發逐步恢復。狂犬疫苗生產工藝穩定問題已解決，產品有效期延長至18個月，預計后續批簽發和銷售有望增加。另有皰疹病毒疫苗（臨床Ⅱ期完成）、流感鼻噴疫苗（臨床Ⅲ期）等大品種在研，投資瑞宙生物布局肺炎球菌疫苗。 盈利預測與投資建議：我們預計2017-2019年公司營業收入為39.15、49.19、62.29億元，同比增長33.41%、27.26%、26.64%，歸屬母公司凈利潤為6.45、8.64、11.37億元，同比增長33.11%、33.88%、31.55%，對應EPS為3.79、5.08、6.68元。目前公司股價對應2017年46倍PE、2018年35倍PE。采用分部估值法可得公司合理市值為387.76億元、合理估值區間為228.09元，對應2018年整體45倍PE，首次覆蓋、給予"買入"評級。 風險提示：核心產品生長激素增速下滑的風險，核心產品生長激素競爭加劇的風險，新產品銷售不及預期的風險，藥品招標降價的風險。 |
